21世紀經(jīng)濟報道記者吳斌 上海報道
隨著投資者對關(guān)稅的擔憂緩和，上周五美股三大指數(shù)均漲逾1%，收復年內(nèi)所有跌幅，三大指數(shù)全線“轉(zhuǎn)正”。自4月8日美股因關(guān)稅擔憂而觸及階段低點以來，標普500指數(shù)已反彈逾20%。
從一周表現(xiàn)來看，美股三大指數(shù)均上漲，標普500指數(shù)累計上漲1.5%，納指漲2.18%，道指漲1.17%。在最近的反彈后，主要股指接近歷史高位，標普500指數(shù)重回6000點上方，為2月底以來首次，距離2月份創(chuàng)下的歷史最高收盤點位僅差2.3%。
不過，警報并未完全解除。Plante Moran Financial Advisors首席投資官吉姆·貝爾德表示，市場整體基調(diào)偏謹慎，盡管美股已經(jīng)從低點反彈，但投資者依然在等待更多清晰的信號。
展望后市，關(guān)稅政策尚未明朗、美國經(jīng)濟和貨幣政策前景未明、企業(yè)盈利承壓……未來美股仍面臨諸多挑戰(zhàn)。
美國經(jīng)濟放緩程度好于預期
作為美股走強的背景，近期美國經(jīng)濟進一步趨弱，但惡化程度好于預期。
美國5月非農(nóng)就業(yè)人口增加13.9萬人，創(chuàng)2月以來新低，但高于市場預期的13萬人。失業(yè)率連續(xù)三個月維持在4.2%，緩解了人們對勞動力市場開始大幅放緩的擔憂。5月平均時薪環(huán)比增長0.4%，高于預期值0.3%，同比增長3.9%，高于預期值3.7%。
貝萊德高級投資組合經(jīng)理杰弗里·羅森伯格評論稱，非農(nóng)數(shù)據(jù)強化了美聯(lián)儲的“觀望”態(tài)度。有跡象顯示就業(yè)增長勢頭持續(xù)強勁。從通脹的角度來看，工資上漲還不足以真正讓政策制定者感到擔憂。
但需要警惕的是，美國服務(wù)業(yè)活動近一年來首次落入萎縮區(qū)間。5月美國ISM服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)錄得49.9，遠低于經(jīng)濟學家預估的52.0，這也是該指數(shù)自2024年6月以來首次低于50的榮枯分水嶺。
未來，關(guān)稅仍是美國經(jīng)濟的關(guān)鍵拖累因素。申萬宏源證券首席經(jīng)濟學家趙偉對記者表示，關(guān)稅沖突雖有緩和，但美國稅率仍處在高位。5月12日以來，美國對華進口平均關(guān)稅稅率降至42%，總體平均稅率降至16%。耶魯大學預算實驗室的測算認為，該關(guān)稅或使美國GDP下降0.65個點，通脹上升1.7個點。所以，“滯脹”是基準假設(shè)。
本周三美國將公布5月CPI報告，將為評估關(guān)稅影響提供線索。這也是美聯(lián)儲6月利率會議前的最后幾項重要數(shù)據(jù)之一，市場普遍預計美聯(lián)儲將維持利率不變，但通脹數(shù)據(jù)將影響今年下半年的降息預期。
關(guān)稅的通脹效應(yīng)若隱若現(xiàn)。目前，美國進口價格對于本輪關(guān)稅的響應(yīng)并不充分，轉(zhuǎn)口、關(guān)稅豁免是潛在原因。但趙偉認為，通脹壓力可能“遲到”，卻不會“缺席”。從細分商品或進口價格的國別結(jié)構(gòu)上看，關(guān)稅對于通脹的推升效應(yīng)已有所顯現(xiàn)，后續(xù)需進一步關(guān)注對居民消費的抑制。
中航證券首席經(jīng)濟學家董忠云對21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，由于存在90天的豁免期，因此目前對美國通脹實際產(chǎn)生影響的主要是美國對所有國家10%的普征關(guān)稅，而這部分關(guān)稅由于美國國內(nèi)“搶進口”的效應(yīng)和美國進口商、零售商對關(guān)稅成本的自行消化，對終端通脹的影響并未充分顯現(xiàn)。目前90天的豁免期還剩1個月左右時間，后續(xù)如果美國與中國、歐盟等的貿(mào)易談判不順利，關(guān)稅對美國通脹的推升作用將進一步顯性化。
另一方面，F(xiàn)reedom Capital Markets全球首席策略師杰伊·伍茲表示，如果通脹數(shù)據(jù)比人們在關(guān)稅擔憂下的預期更溫和，那么這也可能成為推動市場測試歷史高點的催化劑。
觀望情緒濃厚
兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，市場又回到了今年2月時的狀態(tài)。
Ameriprise首席市場策略師Anthony Saglimbene表示，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)優(yōu)于預期，這表明，盡管經(jīng)濟增長趨勢有所放緩，但勞動力市場依然保持良好。關(guān)稅帶來的通脹影響仍存在不確定性，預計這些影響將從夏季開始在經(jīng)濟數(shù)據(jù)中顯現(xiàn)。市場目前在觀望這些因素對未來幾個季度增長和盈利的真正影響，我們基本上又回到了2月份的狀態(tài)。
在當前經(jīng)濟環(huán)境下，美聯(lián)儲也維持了觀望策略。據(jù)央視新聞報道，美聯(lián)儲本月4日發(fā)布的褐皮書顯示，美國經(jīng)濟活動自上次報告以來略有下降，企業(yè)和消費者面臨政策不確定性上升、物價壓力加大的壓力，整體經(jīng)濟前景仍顯悲觀。
一方面，美國物價水平繼續(xù)溫和上漲，企業(yè)普遍預計未來成本將加速上升，部分甚至預測“顯著或大幅增長”。關(guān)稅政策成為推高成本的關(guān)鍵因素，部分企業(yè)計劃在未來三個月內(nèi)提高價格以轉(zhuǎn)嫁成本壓力，方式包括調(diào)整利潤率、加收附加費或全面漲價。
另一方面，目前就業(yè)市場整體變化不大，多數(shù)地區(qū)報告就業(yè)水平持平，僅少數(shù)地區(qū)出現(xiàn)小幅增減。勞動力需求普遍下降，表現(xiàn)為工時縮短、招聘凍結(jié)甚至裁員。盡管部分行業(yè)出現(xiàn)零星裁員，但未形成廣泛趨勢。工資水平保持溫和增長，但生活成本上升持續(xù)對薪資構(gòu)成壓力。
董忠云分析稱，在正常的美國政府治理模式下，美聯(lián)儲的貨幣政策主要在經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定這兩個關(guān)鍵目標之間尋求平衡。而在特朗普政府治下，美聯(lián)儲制定貨幣政策時又多了美國關(guān)稅政策不確定性這一個新的考量因素，這無疑使貨幣政策的決策變得更加復雜和困難。
總體來看，考慮到美國的體制下美聯(lián)儲擁有相對較高的獨立性，同時，目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖愈發(fā)表明美國衰退風險正在累積，但美國經(jīng)濟仍有一定韌性，因此在未來幾個月中，董忠云預計美聯(lián)儲大概率仍會維持觀望態(tài)勢，耐心等待關(guān)稅政策對通脹以及經(jīng)濟的明確影響逐漸顯現(xiàn)之后，再慎重決定降息的時點。
美股上行動力減弱
在近期的大漲過后，美股接下來的上行動力或許有限。
巴克萊將標普500指數(shù)的年終目標從5900點上調(diào)至6050點（6月6日收于6000.36點），在2025財年剩余幾個季度消化關(guān)稅逆風后，預計2026年企業(yè)盈利增長速度將恢復到更加正常的水平。
摩根大通股票策略師Mislav Matejka則提醒，全球貿(mào)易緊張局勢未消，消費者信心減弱，以及圍繞“滯脹”的討論日益增多，這些跡象都表明，今年夏天美股的漲勢將放緩。未來股市面臨五大不利因素。
首先，雖然最近的通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)開始下降，接近美聯(lián)儲2%的目標，但消費者信心一直很弱，這表明前瞻性的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和前瞻性的情緒之間存在差異。隨著關(guān)稅對經(jīng)濟的影響更加充分，今年下半年通脹可能會上升。
其次，對通脹的擔憂加劇，再加上赤字不斷擴大，可能會推高美債收益率。目前10年期美債收益率約為4.5%，低于近期的峰值，但摩根大通認為，由于通脹壓力，債券收益率可能會再次上升。
此外，華爾街對每股收益增長的共識似乎過于樂觀。市場普遍預計今年增長10%，明年增長14%，但摩根大通認為這一預期過于激進，每股收益將出現(xiàn)負修正，更高的投入成本和利息成本可能會侵蝕利潤率。
估值方面，美股依然昂貴。標普500指數(shù)的預期市盈率為22倍，處于高位，考慮到通脹和關(guān)稅問題，這可能無法長期持續(xù)。在關(guān)稅擔憂擾亂美股之際，國際股市成為市場亮點，摩根大通認為國際股市的強勢可能持續(xù)。
最后，散戶投資者最近逢低買入，涌入美股，但散戶的熱情可能是股市的反向信號，這通常被視為市場超買的信號。目前，美國家庭持有的股票接近總資產(chǎn)的30%，高于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前2000年的峰值。
全球財經(jīng)日歷
周一（6月9日）
日本4月貿(mào)易賬、中國5月CPI、美國4月批發(fā)銷售、美國5月紐約聯(lián)儲1年通脹預期
周二（6月10日）
蘋果公司在Apple Park舉行全球開發(fā)者大會（WWDC）、美國5月NFIB小型企業(yè)信心指數(shù)
周三（6月11日）
美國5月CPI、EIA公布月度短期能源展望報告、美國3年期國債拍賣
周四（6月12日）
英國4月GDP、美國5月PPI、美國10年期國債拍賣
周五（6月13日）
美國6月密歇根大學消費者信心指數(shù)初值、美國6月一年期通脹率預期初值、美國30年期國債拍賣、美聯(lián)儲公布《美國季度金融賬戶報告》
