肖宇（中國社會科學院亞太與全球戰(zhàn)略研究院副研究員）

據(jù)新華社消息，當?shù)貢r間6月5日，歐洲中央銀行宣布，將歐元區(qū)三大關鍵利率分別下調(diào)25個基點。這是自去年3月歐央行宣布改變貨幣政策運作框架的第八次降息，和去年6月12日首次降息相比，歐元區(qū)的存款機制利率、主要再融資利率（固定利率）和邊際借貸利率分別從3.75%、4.25%和4.5%下降至2.00%、2.15%、2.40%。

如此頻繁且大規(guī)模降息背后，是高度不確定的世界市場給歐元區(qū)經(jīng)濟增長帶來的壓力與日俱增。誠如歐央行官網(wǎng)首頁公布的今年5月22日的一個討論主題“貿(mào)易、緊張局勢、關稅以及整個充滿不確定性的世界”所展現(xiàn)的信息，面對地緣政治發(fā)展和全球金融失衡，歐央行維持物價穩(wěn)定、確保充分就業(yè)、實現(xiàn)國際收支平衡和推動經(jīng)濟增長的政策目標正面臨著越來越大的挑戰(zhàn)。

主要原因在于，宏觀經(jīng)濟調(diào)控非常講究財政政策和貨幣政策的配合使用，這也是IS-LM模型的基本原理。比如，在利率水平極低的時候，人們不愿意進行投資，而更愿意持有現(xiàn)金，這個時候政府若用貨幣政策刺激往往效果甚微，這就是所謂的凱恩斯陷阱（Keynes trap）。在全球范圍內(nèi)，日本平成時代的樣本就是一個典型例子。這種情況下，貨幣政策失靈，只有實施積極的財政政策才能實現(xiàn)社會總產(chǎn)出增加。但問題在于，歐元區(qū)一直沒有找到一個有效的機制，來解決統(tǒng)一的貨幣政策和割裂的財政政策之間的矛盾，這使得外界對歐元區(qū)經(jīng)濟的未來質(zhì)疑不斷。

所以在此次降息決議公布后，歐央行行長拉加德和副行長德金多斯隨即共同召開了新聞發(fā)布會，以試圖向公眾解釋歐央行貨幣政策立場并展示對歐元區(qū)經(jīng)濟看好的信心。在發(fā)布會上，拉加德和德金多斯表示，決定降息的首要原因是目前歐元區(qū)的通脹率從4月份的2.2%降至了5月份的1.9%，并且根據(jù)他們的預測，歐元區(qū)2025年的整體通脹率平均為2.0%，明年還會繼續(xù)下降至1.6%?？紤]到歐元走強以及能源價格下降的影響，該預測值和3月相比下調(diào)了0.3個百分點。至于歐元區(qū)實際GDP增速，歐央行給出了今年0.9%的預測值，明后年分別為1.1%和1.3%。

至于就業(yè)指標，根據(jù)歐盟統(tǒng)計局初步估計，2025年4月份歐元區(qū)的失業(yè)率為6.2%，這一數(shù)值處于歐元推出以來的最低水平，并且今年第一季度就業(yè)人數(shù)增長了0.3%。就歐央行貨幣政策決策工具箱而言，這些權重較大數(shù)據(jù)的當前值和接下來的預測值，確實能夠支撐歐央行降息的決策。

眾所周知，以降息為代表的寬松貨幣政策主要目的是為了降低經(jīng)濟實體的融資成本，繼而刺激經(jīng)濟增長。尤其是美歐雙方在關稅問題上尚未達成實質(zhì)性共識情況下，歐央行的此番降息迅速被市場解讀為對沖美國所謂“對等關稅”的權宜之計。

這種判斷并非空穴來風，雖然在降息決議公布的新聞發(fā)布會上，拉加德強調(diào)對美出口只占歐元區(qū)和歐洲國家以外總出口的17%，所以歐央行對待經(jīng)濟的信心十足。但即使如此，在本次發(fā)布會的通稿中，拉加德還是共13次提到了未來的“不確定性”，這使得外界對接下來歐元區(qū)經(jīng)濟政策的走向充滿了好奇。

但這種好奇也有跡可循，比如在回應關稅沖擊時，拉加德表示一方面對美出口占比不高；另一方面認為這種沖擊將被“對軍事設備和建筑或基礎設施的預期投資”所抵消。這一表態(tài)背后，或許就蘊含著歐央行接下來的施政策略，畢竟根據(jù)歐盟統(tǒng)計局季調(diào)數(shù)據(jù)，在拉動歐盟27國GDP的“三駕馬車”中，去年四季度的主力是消費，三季度主力是投資，在去年整個下半年，商品和服務出口對歐盟GDP環(huán)比拉動的作用都不明顯，在三季度甚至為負。所以在本次發(fā)布會后半段，拉加德明確表示，“簡化、鼓勵和歡迎資本進入歐洲，無論是歐洲投資返回歐洲，還是一些非歐洲投資進入歐洲”。

可以大膽預計，歐盟在對待美國“無差別關稅”上讓步空間不會很大，美歐之間圍繞關稅問題的談判勢必很難達到美國想要的效果。出于對沖美國關稅沖擊的內(nèi)在訴求，歐元區(qū)接下來很可能會借助于持續(xù)的低利率來刺激投資，相關配套政策相信已經(jīng)在路上。