近日，巴菲特在伯克希爾公司股東大會(huì)上宣稱，將長(zhǎng)期持有日本五大商社的股份，并在今后50年里不考慮出售。

這種利好消息立竿見(jiàn)影。在近日，伊藤忠商事、三菱商事、三井物產(chǎn)、住友商事、丸紅這五大商社的股價(jià)都有不同幅度的上漲，其中三井物產(chǎn)和丸紅更是有了6%的上漲。然而，在巴菲特宣布今年就要退休后，大家還可以篤信伯克希爾公司能堅(jiān)持50年不出售日本五大商社的股份嗎？

雖然準(zhǔn)備在今年年底接手伯克希爾公司的加拿大人阿貝爾表示不會(huì)改變實(shí)踐了60年的巴菲特投資哲學(xué)。不過(guò)，阿貝爾在伯克希爾公司工作期間，即使獲得了10億美元的資產(chǎn)，但他只持有1.7億美元左右的伯克希爾公司的股權(quán)，與巴菲特持有的1600億美元左右的股權(quán)相比，更是不可比擬。這種狀況在美國(guó)是很難有效地掌控企業(yè)的，所以，阿貝爾很有可能在不久的將來(lái)對(duì)伯克希爾公司大規(guī)模改造。屆時(shí)，會(huì)不會(huì)堅(jiān)持不出售五大商社股票，將會(huì)是一個(gè)問(wèn)題。

當(dāng)然，巴菲特能夠在公司年會(huì)上高調(diào)擺出這種姿態(tài)是有足夠的依據(jù)的。實(shí)際上，在巴菲特開(kāi)始投資五大商社的時(shí)候，就曾經(jīng)引起市場(chǎng)的震驚。因?yàn)槿毡镜奈宕笊躺缍际鞘聵I(yè)龐雜的綜合性商社，利潤(rùn)率偏低，在日本市場(chǎng)上長(zhǎng)期不被看好，這種現(xiàn)象在市場(chǎng)上被稱為綜合性企業(yè)評(píng)價(jià)的折扣。比如，五大商社中銷售規(guī)模最大的三菱商事的PBR在2019年的時(shí)候只有0.86倍，而當(dāng)時(shí)日經(jīng)平均的PBR在1.1倍左右。然而，巴菲特卻認(rèn)為，這樣具有多種商業(yè)模式，擁有牢固財(cái)務(wù)基礎(chǔ)的綜合商社正是投資的絕好對(duì)象。

日本的綜合商社是從明治維新后發(fā)展起來(lái)的具有日本獨(dú)特商業(yè)模式的企業(yè)，在日本工業(yè)化過(guò)程中起到了舉足輕重的作用。然而在日本經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期之后，綜合商社迎來(lái)了商社的冬天，面臨著巨大的生存危機(jī)。但是這種危機(jī)反而促使了日本綜合商社不斷變革，摸索新的商業(yè)摸索。他們利用其國(guó)際性和地域性網(wǎng)絡(luò)資源構(gòu)建了全球性競(jìng)爭(zhēng)力，成功地獲得了抵御經(jīng)濟(jì)波動(dòng)并保持高盈利的能力。比如，三菱商事雖然近期在海上風(fēng)力項(xiàng)目中受損，但在頁(yè)巖油等方面收益巨大。同時(shí)根據(jù)AI領(lǐng)域以及國(guó)際形勢(shì)的變化，及時(shí)地對(duì)在美國(guó)的數(shù)據(jù)中心追加了770億日元的投資。這種有效經(jīng)營(yíng)使得三菱商事能夠持續(xù)發(fā)展，超過(guò)8萬(wàn)名員工的平均年收入超過(guò)了2000萬(wàn)日元。又比如，雖然在國(guó)際資源價(jià)格下跌的情況下，丸紅依然保持了在電力領(lǐng)域的收益，同時(shí)還在國(guó)際LNG交易的外匯兌換方面獲益。在這樣有效的綜合經(jīng)營(yíng)下，預(yù)計(jì)到2030年度時(shí)，丸紅的市值將超過(guò)10兆日元。

或許正是因?yàn)槿毡疚宕笊躺缇哂羞@樣的能力，才讓巴菲特予以了特別的青睞。近年來(lái)，日本的五大商社在企業(yè)制度改革浪潮中加快了進(jìn)一步提高股東回報(bào)的步伐，都采取了增加股息和回購(gòu)股票等措施。這些能增加股東收益的措施也是巴菲特不會(huì)忽視的因素。而這些因素在不久的將來(lái)恐怕不會(huì)出現(xiàn)很大的變數(shù)。所以，五大商社依然會(huì)吸引大量的投資者，包括巴菲特的接班人阿貝爾。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，巴菲特對(duì)五大商社的增持和長(zhǎng)期持有，都會(huì)產(chǎn)生外溢效應(yīng)，增加投資者對(duì)日本股市的信心。這也許有可能成為日本股市走勢(shì)的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。投資者有可能按照巴菲特的投資方式，挖掘被市場(chǎng)埋沒(méi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。而日本的金融企業(yè)和不動(dòng)產(chǎn)企業(yè)被認(rèn)為很可能會(huì)迎來(lái)下一波的投資熱潮。

然而，盲信巴菲特增持五大商社股份的外溢效應(yīng)，恐怕是危險(xiǎn)的。除去日本經(jīng)濟(jì)比較脆弱的問(wèn)題之外，巴菲特為什么只青睞日本五大商社也需要深思。況且，雖然伯克希爾公司手握大量的美元現(xiàn)金，但他們?cè)谌毡镜耐顿Y卻是以發(fā)行日元債為核心的。巴菲特正連續(xù)7年在日本發(fā)債，僅2024年10月發(fā)債規(guī)模就達(dá)到了2818億日元的規(guī)模。今年4月，伯克希爾公司已經(jīng)指定代理公司在日本發(fā)債。這也意味著巴菲特將繼續(xù)借入日元來(lái)增持日本的股票。在今年的年會(huì)上，巴菲特表示有點(diǎn)后悔在日本只投了200億美元，而不是1000億美元。但從他們?cè)谌毡景l(fā)債規(guī)模來(lái)看，可以發(fā)現(xiàn)，盡管投資效益非常理想，但巴菲特依然保持了十足的謹(jǐn)慎。

針對(duì)今年2月以來(lái)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)曾經(jīng)下跌了19%的情況，巴菲特指出，這種波動(dòng)并不算什么。自從1965年收購(gòu)伯克希爾公司以來(lái)，股價(jià)下跌50%的場(chǎng)面他已經(jīng)歷過(guò)3次，但從沒(méi)折戟。不過(guò)，他提醒道，在股價(jià)下探15%的時(shí)候，需要稍微修改一下投資哲學(xué)。而這一次，巴菲特所作的修改就是把伯克希爾公司交給了加拿大人阿貝爾。而50年不出售五大商社股份的宣言，既有可能是一種指導(dǎo)理念，也有可能是一種緊箍咒。