21世紀經(jīng)濟報道記者  董鵬  成都報道

進入新的會計年度后，天齊鋰業(yè)今年一季度火速扭虧。

4月23日晚間，天齊鋰業(yè)發(fā)布一季度業(yè)績預告，預計當期盈利0.82億元至1.23億元，上年同期則出現(xiàn)了39億元的虧損。

對此，雖然有投資者表示感到意外，不過天齊鋰業(yè)扭虧卻完全有跡可循。今年3月召開的業(yè)績說明會，天齊鋰業(yè)高管便曾指出，（智利）SQM的稅務仲裁事項、24年計提的存貨減值和終止奎納納（二期）建設的減值影響2025年已消除，“考慮到這些因素，公司有信心一季度業(yè)績會有所改善?！?/p>

從公司業(yè)績預告有限的信息來看，一季度經(jīng)營情況亦符合上述判斷。雖然當期鋰價繼續(xù)回落，但此前困擾公司的原料定價周期錯配問題，隨著新購鋰精礦陸續(xù)入庫、庫存鋰精礦的逐步消化得到一定緩解。

更重要的是，去年導致公司財務性虧損的諸多拖累已經(jīng)消除。比如其聯(lián)營企業(yè)智利SQM公司的稅務事件已于2024年度確認，彭博社預計后者一季度業(yè)績同比增長，天齊鋰業(yè)由此確認的投資收益隨之提升。

以上減值、稅務等擾動因素弱化后，天齊鋰業(yè)的利潤走勢將更為貼近其主營業(yè)務。即便當前行業(yè)依舊處于底部區(qū)域，公司實現(xiàn)盈利的難度或也不算太大。

何以扭虧？

導致天齊鋰業(yè)虧損的因素眾多，涉及主營業(yè)務、投資收益、資產(chǎn)減值等多個方面。而在今年一季度，上述多個利潤拖累因素得到明顯緩解。

首先是主營業(yè)務，天齊鋰業(yè)在業(yè)績預告中指出，“得益于公司控股子公司W(wǎng)indfield Holdings Pty Ltd鋰礦定價周期縮短，其全資子公司Talison Lithium Pty Ltd化學級鋰精礦定價機制與公司鋰化工產(chǎn)品銷售定價機制，在以前年度存在的時間周期錯配影響已大幅減弱?！?/strong>

當期，隨著國內新購鋰精礦陸續(xù)入庫及庫存鋰精礦的逐步消化，天齊鋰業(yè)各生產(chǎn)基地生產(chǎn)成本中耗用的化學級鋰精礦成本，基本貼近最新采購價格。

這意味著，前期公司原材料階段性升高的問題得到明顯改善，并帶動公司鋰鹽生產(chǎn)成本曲線整體下降。

加之受到自產(chǎn)工廠爬坡及技改的帶動，天齊鋰業(yè)一季度鋰鹽產(chǎn)銷量實現(xiàn)同比增長，這也對沖掉了單位盈利減少的影響，公司主營業(yè)務盈利存在同比改善的可能。

其次，是公司利潤表中一些偶發(fā)性沖擊事件的消除。2024年一季度，SQM公司因為稅務爭議裁決事件，導致當期減利11億美元，天齊鋰業(yè)由此確認的投資收益隨之減少。

由于SQM公司是在智利圣地亞哥、美國紐交所上市的公司，其季度報告披露時間晚于天齊鋰業(yè)發(fā)布業(yè)績預告，所以天齊鋰業(yè)歷來采用財務測算模型并結合彭博社預測的方式，預估SQM公司2025年第一季度經(jīng)營損益。

而據(jù)彭博社預測，SQM公司2025年第一季度業(yè)績預計將同比增長，相應的天齊鋰業(yè)所確認的投資收益隨之提升。

而除了以上公司提及的扭虧因素以外，去年拖累盈利表現(xiàn)的資產(chǎn)減值等業(yè)績變量，今年一季度也有所減弱或者消除。

比如因終止澳洲奎納納二期氫氧化鋰項目，所產(chǎn)生的在建工程減值損失已經(jīng)計入到2024年度，今年一季度公司則沒有了這部分在建工程的減值沖擊。

此外，受到鋰產(chǎn)品價格下跌的影響，2024年天齊鋰業(yè)還有一筆6.95億元左右的存貨跌價損失及合同履約成本減值。

而在今年一季度，由于鋰價已經(jīng)進入歷史底部區(qū)域，跌幅、下跌速率明顯降低。

根據(jù)Wind統(tǒng)計，2025年一季度，國內電池級碳酸鋰的市場均價為7.58萬元/噸，與2024年四季度的7.62萬/噸基本持平，公司因存貨跌價帶來的減值壓力也在減小。

實際上，天齊鋰業(yè)這類經(jīng)營規(guī)模較大、外部投資較多的行業(yè)龍頭，在行業(yè)周期上行階段，外部投資會為公司利潤規(guī)模帶來“加成”，而在行業(yè)下行階段又會因為利潤高基數(shù)等原因，導致公司利潤數(shù)據(jù)劇烈波動。

而從天齊鋰業(yè)一季度業(yè)績趨勢、當前行業(yè)周期位置來看，前期景氣度下跌所帶來的系統(tǒng)性沖擊已經(jīng)明顯減弱。

競爭優(yōu)勢依舊

在上述SQM補稅、資產(chǎn)減值等擾動因素消除后，天齊鋰業(yè)的利潤走勢會更為貼近公司的主營業(yè)務。

而就主營業(yè)務來看，天齊鋰業(yè)仍然是全球范圍內最具競爭力的行業(yè)龍頭。以2024年為例，公司營收合計130.6億元，當期鋰礦、鋰鹽營收占比分別為38%和62%左右，所以鋰精礦、碳酸鋰和氫氧化鋰等產(chǎn)品的價格走勢，直接決定了公司盈利能力的高低。

而在去年鋰產(chǎn)品價格低位震蕩的背景下，天齊鋰業(yè)鋰礦、鋰鹽的毛利率依舊達到63.71%和35.21%。

浙商證券援引澳洲IGO數(shù)據(jù)顯示，2024年四季度，天齊鋰業(yè)旗下的泰利森鋰精礦單噸現(xiàn)金生產(chǎn)成本僅324澳元/噸（約等于206美元/噸），處于海外硬巖礦項目最低水平。

另據(jù)盛新鋰能年報數(shù)據(jù)，2024年鋰礦石（6%品位）同比下跌73.66%，至972美元/噸。換言之，即便后續(xù)鋰精礦價格繼續(xù)下跌至500美元/噸，天齊鋰業(yè)并表的鋰礦業(yè)務仍然具備可觀的利潤率。

再來看公司的鋰鹽產(chǎn)品。根據(jù)年報披露的“分產(chǎn)品”營業(yè)成本與銷售量數(shù)據(jù)估算，并且是在2024年成本處于相對高位的基礎上，天齊鋰業(yè)單噸鋰鹽生產(chǎn)成本也不過5.1萬元/噸，與永興材料一起是當前國內成本最低的礦石提鋰企業(yè)，僅次于鹽湖提鋰企業(yè)3-4萬噸/噸的成本水平。

近期，雖然碳酸鋰期貨、現(xiàn)貨價格再次走低，今日最新市場均價也下降至6.99萬元/噸，但是天齊鋰業(yè)憑借100%原料自給率、礦端低成本的優(yōu)勢，公司碳酸鋰等產(chǎn)品也可以盈利。

不難看出，當前行業(yè)盈利難度雖然明顯增加，但是天齊鋰業(yè)主營業(yè)務的安全邊際較高，甚至能夠承受鋰精礦、鋰鹽價格的進一步下跌。

退一步講，假設后續(xù)市場出現(xiàn)預期外的極端行情，比如碳酸鋰重歸2020年4萬元/噸的低點，屆時除了少數(shù)鹽湖企業(yè)能夠小幅盈利以外，鋰鹽行業(yè)會步入全員虧損的狀態(tài)，而天齊鋰業(yè)前幾年積累的資金，也足以幫助公司比大多數(shù)的同業(yè)公司存活更長時間。

年報數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，天齊鋰業(yè)貨幣資金接近58億元，加上交易性金融資產(chǎn)、應收票據(jù)及應收賬款等，公司流動資產(chǎn)達到128.5億元。

此外，在經(jīng)歷2019年的債務危機后，公司近幾年一直將負債率控制在低位，2024年末公司資產(chǎn)負債率也只有28.4%左右，低于同期、同行業(yè)43.3%的中位數(shù)（已披露年報的11家鋰礦、鋰鹽上市公司）。

從上述主營業(yè)務、資產(chǎn)質量和經(jīng)營風險等維度比較，天齊鋰業(yè)仍是最具競爭優(yōu)勢的礦石提鋰龍頭。