南財(cái)理財(cái)通課題組 陳子卉 廣州報(bào)道

4月30日，南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道、南財(cái)理財(cái)通成功舉辦了第十期策略會(huì)。在主題圓桌論壇上，來(lái)自興銀理財(cái)、平安理財(cái)、廣銀理財(cái)和渤銀理財(cái)?shù)耐顿Y大咖就理財(cái)資金入市、多資產(chǎn)多策略探索、大類資產(chǎn)展望等多個(gè)議題展開(kāi)討論，現(xiàn)身分享了高波動(dòng)環(huán)境下銀行理財(cái)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，為投資者撥開(kāi)迷霧，提供資產(chǎn)配置參考。

興銀理財(cái)創(chuàng)新業(yè)務(wù)部總經(jīng)理葉予璋認(rèn)為，現(xiàn)階段理財(cái)產(chǎn)品凈值化程度進(jìn)一步提升，債券市場(chǎng)利率處于較低水平。這兩個(gè)契機(jī)給理財(cái)公司發(fā)展權(quán)益投資帶來(lái)了一定幫助。而理財(cái)公司權(quán)益投資實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益策略有兩個(gè)核心途徑，一是“固收+期權(quán)”，二是多元資產(chǎn)策略。

自主委外雙驅(qū)動(dòng)——打造理財(cái)公司權(quán)益投資策略

從自身經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，興銀理財(cái)堅(jiān)持自主和委外雙輪驅(qū)動(dòng)的權(quán)益投資策略。自主投資方面，興銀理財(cái)投入較多人力研究個(gè)股、量化策略。委外方面，興銀理財(cái)通過(guò)遴選優(yōu)秀的基金管理人、私募機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，來(lái)提升管理能力和產(chǎn)品收益。

雙輪驅(qū)動(dòng)各有優(yōu)勢(shì)。葉予璋指出，銀行理財(cái)權(quán)益委外并不是簡(jiǎn)單引進(jìn)外部管理，而是根據(jù)管理人不同的特征、風(fēng)格把它們“組裝”在一起，使得產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益比更高。在自主投資方面，理財(cái)公司可以充分發(fā)揮銀行的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槔碡?cái)公司的母行以全國(guó)性銀行居多，對(duì)行業(yè)的認(rèn)知、對(duì)市場(chǎng)的微觀變化其實(shí)非常清楚，有助于賽道、行業(yè)的選擇。因此理財(cái)公司自主權(quán)益投資實(shí)際上有非常廣闊的空間。

在產(chǎn)品層面，葉予璋認(rèn)為理財(cái)公司權(quán)益投資實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益策略有兩個(gè)核心途徑，一是“固收+期權(quán)”，二是多元資產(chǎn)策略。第一種“固收+期權(quán)”模式，讓客戶能在一定條件下，參與權(quán)益市場(chǎng)。同時(shí)也能防止“黑天鵝”“灰犀牛”事件對(duì)理財(cái)產(chǎn)品凈值產(chǎn)生重大影響。第二種多元配置，權(quán)益資產(chǎn)占產(chǎn)品總資產(chǎn)的比例控制在10%以內(nèi)，能做到絕對(duì)收益策略的客戶體驗(yàn)，也是客戶可以參與權(quán)益投資的一個(gè)方法。整體收益方面，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，在流動(dòng)性相對(duì)寬裕且沒(méi)有高通脹的情況下，多元資產(chǎn)策略應(yīng)該能爭(zhēng)取獲得不錯(cuò)的投資成效。

對(duì)于市場(chǎng)近期討論熱度較高的指數(shù)策略權(quán)益理財(cái)，葉予璋認(rèn)為發(fā)行難度較高?！耙?yàn)橹笖?shù)本身以便捷性著稱，機(jī)構(gòu)、散戶都能購(gòu)買ETF，但是銀行理財(cái)?shù)臋?quán)益指數(shù)產(chǎn)品，一般情況下風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)會(huì)比較高，有時(shí)候?qū)蛻魜?lái)說(shuō)沒(méi)有便捷性，這對(duì)理財(cái)行業(yè)發(fā)展權(quán)益指數(shù)產(chǎn)品形成一個(gè)挑戰(zhàn)?！?/p>

多資產(chǎn)策略需打造可靠戰(zhàn)略配置，風(fēng)險(xiǎn)收益邊界先行

葉予璋認(rèn)為，銀行理財(cái)要拓展權(quán)益投資，第一步是多資產(chǎn)策略?！敖梃b海外經(jīng)驗(yàn)看，資產(chǎn)配置基本上是四分天下，其中權(quán)益占大頭，占比在25%~50%之間，固收約占25%，多資產(chǎn)或者另類至少占四分之一，國(guó)內(nèi)如果一步步走的話，我覺(jué)得從固收轉(zhuǎn)到權(quán)益不可能一步跨越，中間的承接過(guò)程就是多資產(chǎn)。絕對(duì)收益策略基本上主要有兩個(gè)方法，一個(gè)是之前提到的‘固收+期權(quán)’，期權(quán)付出有限成本，投資經(jīng)理根據(jù)市場(chǎng)判斷力爭(zhēng)做到絕對(duì)收益的策略。另一種方法是多元資產(chǎn)多元策略，這個(gè)模式在控制最大回撤的情況下，努力爭(zhēng)取較好的收益。”

多元資產(chǎn)模式具體實(shí)操上需要搭建非?？煽康膽?zhàn)略配置。葉予璋指出，根據(jù)公募基金的發(fā)展歷史，可以總結(jié)一個(gè)明顯的規(guī)律，如果投資經(jīng)理對(duì)組合沒(méi)有戰(zhàn)略配置，絕對(duì)收益策略無(wú)法執(zhí)行?！白罱欢螘r(shí)間，大家開(kāi)始提倡恒定比例的‘固收+’模式，比如說(shuō)10%的權(quán)益資產(chǎn)比例、20%的權(quán)益資產(chǎn)比例，實(shí)際上也證明了，有簡(jiǎn)單策略實(shí)際上比沒(méi)有戰(zhàn)略配置底座的投資運(yùn)作來(lái)得更好，所以大家才會(huì)去推行所謂的恒定比例。當(dāng)然在恒定比例之上，資管行業(yè)早就發(fā)展出各種配置策略，包括因子策略、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略，我個(gè)人覺(jué)得是非常有效的?！?/p>

從投資角度來(lái)說(shuō)，投資經(jīng)理要用好各種投資工具。銀行理財(cái)?shù)耐顿Y工具較公募基金來(lái)說(shuō)更為豐富，在債權(quán)類資產(chǎn)以外的泛權(quán)益資產(chǎn)，包括黃金、紅利、轉(zhuǎn)債、REITs、一級(jí)打新、大宗折價(jià)、定增等。

從量化經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，理財(cái)產(chǎn)品配置四至五個(gè)資產(chǎn)后，夏普比率會(huì)有大幅抬升，特別是黃金、股票和債券之間的相關(guān)系數(shù)基本在零附近。這個(gè)三元資產(chǎn)的組合實(shí)際上保證了夏普比率的有效邊際，在此基礎(chǔ)之上，如果引入其他類的資產(chǎn)，就是市場(chǎng)中性或者宏觀中性。市場(chǎng)中性包括量化中性、量化利率、 CTA及套利策略。所謂宏觀中性，是利用例如股性、債性的蹺蹺板效應(yīng)，作為風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)進(jìn)行配置，這個(gè)組合在一定程度上有效應(yīng)對(duì)了宏觀經(jīng)濟(jì)變化。

首先是在具體資產(chǎn)投資方面，管理人通過(guò)自主管理或者委外創(chuàng)造更多阿爾法，然后把這些資產(chǎn)和策略按照既定邏輯組裝在一起，當(dāng)然也不要太多，資產(chǎn)加策略可能四五個(gè)比較合適。投資經(jīng)理組裝策略時(shí)，應(yīng)整體上符合客戶需求，包括最大回撤、持有的收益分布、收益目標(biāo)。實(shí)際運(yùn)作中不要做太多變化，根據(jù)自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域做一些阿爾法或者貝塔就可以了。這樣組裝出來(lái)的產(chǎn)品，穩(wěn)定性比較高，受個(gè)人投資邊界能力的約束也會(huì)相對(duì)比較小。這樣的投資范式在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)能夠比較好地執(zhí)行絕對(duì)收益策略。

看好股債金均衡配置產(chǎn)品表現(xiàn)

葉予璋對(duì)未來(lái)市場(chǎng)持較為樂(lè)觀的態(tài)度。他指出股、債、金三種資產(chǎn)未來(lái)還有一定的上漲空間，核心邏輯在于中國(guó)可能未來(lái)還處于低通脹、流動(dòng)性寬松的環(huán)境，資產(chǎn)端的資金充裕推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的上升可以期待。整體而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在前段時(shí)間已經(jīng)出現(xiàn)明顯復(fù)蘇，很多指標(biāo)逐步向好，他認(rèn)為這次貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)的影響會(huì)遜于2018年。資產(chǎn)角度來(lái)看，去美元化疊加世界不確定性增加，黃金是一個(gè)較好的資產(chǎn)，但目前黃金較貴，很難單獨(dú)配置，單獨(dú)配置買實(shí)物黃金比較合適。債券方面，中國(guó)未來(lái)低通脹的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)債券市場(chǎng)而言有確定性支撐。股票方面，國(guó)家引導(dǎo)多類資金進(jìn)入股市。股票相對(duì)來(lái)說(shuō)，有著較為良好的上漲空間?！皬倪壿嬌蟻?lái)說(shuō)，資金端不管是機(jī)構(gòu)資金還是老百姓的資金，都有能力和動(dòng)力進(jìn)入股市，所以我覺(jué)得未來(lái)股市還是有一個(gè)資金推動(dòng)的效果。”葉予璋解釋道。

葉予璋看好未來(lái)一年股債金均衡配置的產(chǎn)品。他指出，從產(chǎn)品角度來(lái)看，判斷單一市場(chǎng)其實(shí)非常難度非常高，基本上即使說(shuō)對(duì)了，也不代表能做對(duì)。股債金均衡配置實(shí)際上是通過(guò)黃金來(lái)抑制不確定性后，賺低通脹環(huán)境、高流動(dòng)性環(huán)境市場(chǎng)的錢。此外，全球大類配置指數(shù)也是參與權(quán)益市場(chǎng)較為穩(wěn)健的方法，不像主動(dòng)管理型產(chǎn)品容易受投資經(jīng)理風(fēng)格影響。