21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者 翁榕濤 實習(xí)生 張欣 廣州報道

周內(nèi)（5月6日至5月9日），大宗商品期貨收跌為主，集運歐線、碳酸鋰延續(xù)領(lǐng)跌，能源板塊燃油、原油小幅上漲。

就國內(nèi)期貨市場具體來看，能源化工板塊，燃油周上漲1.24%、原油上漲0.28%，碳酸鋰下跌4.46%；黑色系板塊，鐵礦石周下跌1.07%、焦煤下跌5.70%；基本金屬板塊，滬鎳周下跌0.22%、滬鋅下跌1.11%、滬銅上漲0.30%；農(nóng)產(chǎn)品板塊，棕櫚油周下跌3.22%、豆粕下跌0.92%、生豬上漲0.11%。航運板塊，集運歐線周下跌5.93%。

交易行情熱點

熱點一：地緣擾動與供需博弈下，機構(gòu)對原油后期走勢分歧凸顯

國內(nèi)釋放降息降準(zhǔn)的寬松貨幣政策，中東地區(qū)地緣局勢緊張，美英達(dá)成貿(mào)易協(xié)議等多重因素推動國際油價反彈。布倫特原油本周上漲3.95%，收63.88美元/桶；美原油上漲3.77%，收60.58美元/桶。

供應(yīng)層面，目前OPEC+產(chǎn)量政策偏放松，盡管四月份產(chǎn)量釋放不及預(yù)期，但沙特加速增產(chǎn)的態(tài)度未發(fā)生變化，特朗普訪問沙特或進一步確保OPEC寬松的產(chǎn)量政策。供應(yīng)端除了美國頁巖油在減產(chǎn)，OPEC+成員均傾向增產(chǎn)。目前供應(yīng)端的主要風(fēng)險在于歐盟威脅俄羅斯若不接受30天?；饏f(xié)議將采取嚴(yán)厲制裁，或影響俄油供應(yīng)。

需求層面，EIA表需顯示柴油需求有所下滑，但出行需求有韌性。美英貿(mào)易協(xié)議引發(fā)市場樂觀預(yù)期，但周末若中美談崩，情緒可能反轉(zhuǎn)?？傮w上，貿(mào)易戰(zhàn)仍然是影響市場預(yù)期的最重要因素。美國原油油品總庫存仍然回落，累庫仍不及預(yù)期。

消息面，原油三大機構(gòu)不同程度下調(diào)全球原油需求增長預(yù)期。EIA預(yù)計2025年全球原油需求將同比增加90萬桶日，2026年增加100萬桶日，較3月報中的預(yù)期低40萬桶日和10萬桶日。IEA將2025年需求增速下調(diào)近30%。OPEC僅將原油需求增速下調(diào)15萬桶日，OPEC作為產(chǎn)油國組織，對需求端偏樂觀，參考價值有限。

市場機構(gòu)對于原油后續(xù)走勢出現(xiàn)了一定分歧。

混沌天成期貨持悲觀態(tài)度，其在研報指出，“目前原油仍然在大的空頭敘事之下，關(guān)稅和美國消費者信心下滑利空全球經(jīng)濟，同時OPEC+成員產(chǎn)量態(tài)度偏松，預(yù)計中美難以達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，而特朗普訪問沙特或進一步確保OPEC+寬松的產(chǎn)量政策，油價因為貿(mào)易緩和預(yù)期反彈后，或因關(guān)稅的實際沖擊顯現(xiàn)重回跌勢。但短期歐盟對俄羅斯的潛在制裁存在不確定性，需觀察其是否會對供應(yīng)產(chǎn)生重大影響?！?/p>

宏源期貨詹建平相對樂觀，認(rèn)為短期仍然以反彈修復(fù)看待油價。原因一，是沙特對OPEC+內(nèi)部的施壓開始生效，周中哈薩克斯坦改口稱將考慮履行減產(chǎn)義務(wù)，OPEC+進一步加速增產(chǎn)的必要性或減弱；原因二，關(guān)稅談判開始取得進展，英美達(dá)成初步框架協(xié)議，中美也將于近期就關(guān)稅進行正式接觸，雖然關(guān)稅談判存在反復(fù)的可能，但短期進一步惡化的可能性已較小，市場的風(fēng)險偏好處于改善的過程中。

但詹建平指出，油價目前仍然需要關(guān)注美伊和談帶來的風(fēng)險，若特朗普政府愿意為降低油價繼續(xù)作出讓步，則油價有進一步下跌的可能。

寶城期貨陳棟表示，雖然美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和物價指數(shù)出現(xiàn)改善跡象，引發(fā)美聯(lián)儲全年降息次數(shù)增加，不過遠(yuǎn)水難解近渴，6月美債危機逐漸迫近，“灰犀?！毙?yīng)凸顯或誘發(fā)宏觀新一輪負(fù)面沖擊。同時OPEC+產(chǎn)油國加快增產(chǎn)節(jié)奏，疊加原油需求預(yù)期偏弱。預(yù)計后市國內(nèi)外原油期貨價格繼續(xù)反彈面臨較大阻力。

熱點二：滬銅修復(fù)持續(xù)，后續(xù)空間還有多少？

滬銅自美國所謂“對等關(guān)稅”實施后，呈現(xiàn)出修復(fù)趨勢，價格逼近“對等關(guān)稅”實施前。滬銅主力合約本周先漲后跌，本周累計上漲0.3%,收77450元/噸。

宏觀面上，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)具備韌性，美聯(lián)儲5月議息會議大概率保持利率不變。同時貿(mào)易摩擦出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折，進入了“邊打邊談”的新階段，但短期達(dá)成協(xié)議的概率不大。

需求方面，國內(nèi)下游開工臨近淡旺季交替節(jié)點，消費支撐或有轉(zhuǎn)弱的可能，加之銅價當(dāng)前位置仍較為堅挺，下游采買意愿有所下降。庫存方面，目前仍保持去庫態(tài)勢，但整體降庫速率逐步放緩。

供給方面，原料供應(yīng)問題偏緊張，但由于國內(nèi)銅精礦港口庫存情況仍充足，加之冶煉廠前期備庫情況較好，目前暫未有冶煉廠因原料供給問題而減產(chǎn)，故精煉銅整體供給量仍將保持小幅增長。

多機構(gòu)認(rèn)為銅價后期上行空間有限，或維持震蕩格局。

瑞達(dá)期貨研究院王福輝認(rèn)為，滬銅基本面或處于供給相對充足、需求增速略有放緩的階段，后續(xù)仍然持偏震蕩格局。

中國國際期貨研究院歐陽玉萍表示，在美國滯漲預(yù)期與關(guān)稅貿(mào)易不確定性的背景下，滬銅上行空間不宜高估，預(yù)計滬銅5月以高位回調(diào)行情為主。

恒銀期貨研報指出滬銅正處于宏觀博弈與基本面拉鋸的關(guān)鍵窗口。短期關(guān)稅緩和與政策寬松提供支撐，但美聯(lián)儲“鷹派”立場與需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱形成壓制。投資者需緊盯談判進展與庫存變化，靈活應(yīng)對多空轉(zhuǎn)換。

研報同時強調(diào)后續(xù)有以下幾個關(guān)鍵觀測點需要留意，“一是5月中美高層會談：若美方實質(zhì)性下調(diào)關(guān)稅，銅價或突破震蕩區(qū)間；二是美聯(lián)儲6月議息會議：關(guān)注點陣圖對降息路徑的修正；三是國內(nèi)庫存拐點：若去庫停滯且升水回落，警惕回調(diào)風(fēng)險?！?/p>

行業(yè)政策要聞

要聞一：物價指數(shù)、進出口數(shù)據(jù)公布，表現(xiàn)超市場預(yù)期

海關(guān)總署消息，2025年前4個月，我國貨物貿(mào)易進出口總值14.14萬億元人民幣，同比（下同）增長2.4%。其中，出口8.39萬億元，增長7.5%；進口5.75萬億元，下降4.2%。4月份，我國貨物貿(mào)易進出口總值3.84萬億元，增長5.6%。其中，出口2.27萬億元，增長9.3%；進口1.57萬億元，增長0.8%。

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學(xué)家郭磊認(rèn)為這一表現(xiàn)超出市場預(yù)期，他認(rèn)為4月進出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼主要有以下原因?！耙皇菍γ莱隹?月同比為-21.0%，雖然增速大幅下降，但仍好于預(yù)期；二是對東盟、印度、非洲、拉美4月出口同比增速分別為20.8%、21.7%、25.3%、17.3%，有效起到了對沖作用?！?/p>

但郭磊也強調(diào)對于關(guān)稅的影響，仍需保持警惕，關(guān)稅對于出口的影響可能存在一定的滯后效應(yīng)?！耙粍t從2018年經(jīng)驗來看，4月500億關(guān)稅清單公布，其中340億美元落地實施是7月6日；9月美國再次對中國2000億美元商品加征關(guān)稅，9月24日落地實施；而出口增速至10月仍比較高，首次轉(zhuǎn)負(fù)出現(xiàn)在12月；二則4月PMI的出口訂單環(huán)比下行4.3個點，其中紡服、化工、中游裝備制造訂單降幅較大，從訂單到交貨存在一個傳遞過程?！?/p>

而本周公布的物價指數(shù)，仍然延續(xù)弱勢，CPI、PPI數(shù)據(jù)同比仍處于負(fù)增長。國家統(tǒng)計局消息，4月全國居民消費價格同比下降0.1%，環(huán)比上漲0.1%；4月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降2.7%，環(huán)比下降0.4%。

華泰宏觀研報指出，4月CPI同比持平于3月的-0.1%，主要受汽油價格下行的影響，整體交通通信分項對CPI同比的拖累達(dá)0.5個百分點，食品價格的同比降幅則明顯收窄。而剔除食品及能源價格后、與內(nèi)需更為相關(guān)的核心CPI同比持平于3月的0.5%，表現(xiàn)較為平穩(wěn)。

4月PPI同比降幅走闊仍受國際大宗商品價格回撤拖累，煤炭需求季節(jié)性回落、新能源發(fā)電的替代效應(yīng)等均對PPI形成壓制。行業(yè)分化態(tài)勢整體延續(xù)——耐用消費品價格對PPI的拖累仍深，但部分行業(yè)供給偏緊推動價格降幅收窄、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)對PPI拉動亦較為明顯。

展望后市，郭磊認(rèn)為隨著5-7月PPI基數(shù)繼續(xù)抬高，疊加關(guān)稅帶給部分外需型行業(yè)產(chǎn)能利用率壓力，PPI同比降幅仍有較大概率繼續(xù)擴大?！耙粋€預(yù)示是4月PMI購進價格指數(shù)和產(chǎn)出價格指數(shù)環(huán)比均有較大幅度下行。這意味著在8月之前，名義增長壓力可能會階段性上升，并將對企業(yè)盈利、稅收形成傳遞。我們估計這一時段仍將是逆周期政策積極加碼的時段，上周出臺的金融條線的一攬子政策不是全部?！?/p>

要聞二：“增量”貨幣政策如期而至

5月7日，央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會聯(lián)合召開新聞發(fā)布會，推出一攬子增量政策，旨在穩(wěn)定市場預(yù)期，助力實體經(jīng)濟發(fā)展。

央行宣布全面降準(zhǔn)0.5個百分點，預(yù)計釋放長期流動性約1萬億元。下調(diào)政策利率0.1個百分點，即公開市場7天期逆回購操作利率從目前的1.5%調(diào)降至1.4%，預(yù)計將帶動貸款市場報價利率（LPR）同步下行約0.1個百分點。下調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個百分點，降低個人住房公積金貸款利率0.25個百分點。

這是繼2024年9月27日央行宣布降息降準(zhǔn)以來，兩個貨幣政策‘大招’再次同時出手，表明今年適度寬松的貨幣政策開始在穩(wěn)增長方向全面發(fā)力。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，在當(dāng)前時點宣布降息降準(zhǔn)，能夠有效激發(fā)企業(yè)和居民融資需求，擴投資促消費，提振市場信心，是當(dāng)前對沖外部波動最有力的手段之一。

招聯(lián)首席研究員、上海金融與發(fā)展實驗室副主任董希淼表示，降準(zhǔn)既向市場釋放長期流動性，又將降低金融機構(gòu)資金成本，推動金融機構(gòu)保持息差基本穩(wěn)定，提升服務(wù)實體經(jīng)濟能力；同時，將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準(zhǔn)備金率降為零，引導(dǎo)這兩類機構(gòu)直接面向汽車消費、設(shè)備更新投資領(lǐng)域加大金融支持。

長城證券蔣飛表示，政策利率下調(diào)，將會帶動貸款市場報價利率和存款利率同步下行，從而刺激居民部門的需求?！爱?dāng)前實際利率較高，LPR降息有助于降低居民實際房貸利率，對居民購房需求的提振有一定幫助。刺激市場購房需求，助力房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，提前還款現(xiàn)象將減少，銀行壓力緩解。對于消費投資而言，降息可能會促使部分資金從儲蓄轉(zhuǎn)向消費，提高杠桿?！?/p>

降準(zhǔn)降息組合將降低政府融資成本，配合財政政策進一步發(fā)力，雖然今年政府債發(fā)行速度較快，融資成本降低將擴大財政支出空間，后續(xù)財政政策或繼續(xù)加碼。同時降息所產(chǎn)生的貨幣壓力減輕，對沖美國談判帶來的貨幣升值預(yù)期，資本外流壓力較小。

長城證券蔣飛認(rèn)為，從長周期來看，中國經(jīng)濟正處于房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整、人口調(diào)整及債務(wù)化解周期，逐漸顯露出包括地方債務(wù)風(fēng)險、居民消費升級不暢等問題，長期問題亟待改革解決。2025年經(jīng)濟面臨多重挑戰(zhàn)，亟需改革和刺激政策出臺。

展望后市表現(xiàn)

能源化工板塊

碳酸鋰：雖然已有冶煉廠無力承受虧損而減產(chǎn)，但在礦端無明顯減產(chǎn)的情況下，價格反彈會吸引套保資金入場，從而導(dǎo)致供應(yīng)難以出清，因此長期看需要價格在低位維持較長時間以倒逼礦端出清。另外碳酸鋰一體化大廠是供應(yīng)的主要貢獻來源，其產(chǎn)量高且穩(wěn)定，同時下游也以客供或長協(xié)的方式鎖定，因此供需改善較為緩慢。關(guān)注高位庫存的消化情況，仍維持空頭思路對待。（海證期貨）

黑色系板塊

鐵礦石：樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比微增，而進口礦日耗下降，兩者維持高位運行，礦石需求表現(xiàn)相對良好，給予礦價支撐，但鋼價弱勢尋底，且鋼市步入淡季，礦石需求增量空間有限，利好效應(yīng)趨弱。港口礦石到貨和海外礦商發(fā)運環(huán)比有所回落，但整體降幅不大，海外礦商供應(yīng)維持高位，相應(yīng)的內(nèi)礦供應(yīng)平穩(wěn)運行，礦石供應(yīng)維持高位，且增量預(yù)期未退，繼續(xù)抑制礦價?？傊倨诘V石庫存迎來大幅去化，但供需格局并未好轉(zhuǎn)，供應(yīng)維持高位，而需求料將觸頂，基本面預(yù)期走弱，礦價易承壓偏弱運行，關(guān)注鋼廠生產(chǎn)情況。（寶誠期貨）

有色金屬板塊

滬鉛：供應(yīng)端原生鉛煉廠此前基本恢復(fù)生產(chǎn)，開工率上漲，產(chǎn)量上漲。需求端看，市場成交整體偏淡，對鉛價的支撐較為有限。庫存方面，海外庫存去庫，但幅度較小，需求受到關(guān)稅影響明顯；國內(nèi)庫存小幅增加，但是海外價格壓制國內(nèi)價格上行空間?？傮w而言，宏觀經(jīng)濟層面，全球經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏及貿(mào)易政策變化，將影響鉛的進出口及市場預(yù)期。若后續(xù)海外市場需求改善，國內(nèi)鉛價有望獲一定提振，預(yù)計短期內(nèi)滬鉛市場或延續(xù)震蕩態(tài)勢。（瑞達(dá)期貨）

農(nóng)產(chǎn)品板塊

豆粕：目前正處于巴西新季大豆到港的時間點，未來幾月國內(nèi)都將維持千萬噸級的到港，在巴西新季大豆豐產(chǎn)以及集中到港的壓力之下未來國內(nèi)大豆供應(yīng)將較為寬松，但隨著后期巴西大豆的陸續(xù)到港，預(yù)計豆粕緊張的情況將會緩解，油廠開機率也將同步回升，預(yù)計庫存將會快速回補。未來仍需重點關(guān)注政策變化和國內(nèi)大豆到港情況以及美國新季大豆的種植和天氣情況。（華泰期貨）