孫長忠（清華大學全球私募股權研究院研究員）

據新華社報道，當地時間5月7日，美國聯(lián)邦儲備委員會結束為期兩天的貨幣政策會議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在4.25%至4.50%之間不變。這是自1月和3月會議以來，美聯(lián)儲再次決定維持利率不變。

會議聲明和美聯(lián)儲主席鮑威爾新聞發(fā)布會基本沒有什么增量信息，主要是鮑威爾此前公開演講中觀點的重復和正式化、決策化。在當前高度不確定性的形勢下，美聯(lián)儲仍將繼續(xù)保持觀望等待，直到經濟走向明朗化再決定行動。盡管目前作出預判極其困難，但綜合各方面情況，分析下一步變化趨勢，可大致找出美國經濟走向脈絡，結合美聯(lián)儲決策邏輯預判其政策行動：下半年可能恢復降息。

從通脹看，美國通脹仍將在波動中呈總體緩慢下降趨勢。3月美國總體PCE價格指數同比增長2.3%，可以說是接近2%目標，核心PCE同比2.6%，比此前數月有所下降，但仍處較高水平。這是在美國推出所謂“對等關稅”之前，市場一致認為此后美國通脹將會因此上升，包括美聯(lián)儲及鮑威爾。據央視新聞報道，在當天下午美聯(lián)儲主席鮑威爾的新聞發(fā)布會上，“關稅”一詞被提及超過20次。鮑威爾表示，通脹的影響可能是短暫的，但也可能會“更加持久”。

另一方面，也要看到促使美國通脹下降的因素：一是油價大幅下跌。今年以來油價已下跌大約20%。OPEC+繼4月開始增產，6月將增產41.1萬桶/日，加大油價下行壓力。由于石油是幾乎所有企業(yè)的投入品，油價變動對通脹直接和間接影響20%左右，當然其效果顯現(xiàn)有個過程。二是最頑固的住房通脹仍在穩(wěn)步下降中，該項占CPI的1/3和PCE的15%。三是薪資增長繼續(xù)放緩，一般估算薪資占服務通脹60%左右，而服務通脹占總體通脹65%，因而薪資占通脹40%。四是由于提前搶購，企業(yè)應變及關稅成本增加在出口商、進口商、消費者之間分擔，關稅對需求的抑制，關稅通脹效應可能被高估。

從經濟基本面看，繼去年美國2.5%的經濟增長后，今年第一季度美國GDP初值下降0.3%，主要是提前大量進口和政府支出減少所致。據鮑威爾分析，第二季度美國GDP可能由于進口急劇下降而會逆轉并延續(xù)到第三季度，第一季度數據也可能因消費支出和庫存更高被修正上調。相比GDP，美聯(lián)儲更重視反映私人需求狀況的私人國內最終購買（PDFP，剔除凈出口、庫存投資和政府支出），第一季度增長3%，與去年增速持平。其中消費支出增長放緩，而設備和無形資產投資反彈，也可能因規(guī)避關稅提前進口而被高估，但表明需求或仍穩(wěn)健。

美國就業(yè)數據保持溫和，過去3個月平均新增非農就業(yè)15.5萬，特別是4月新增17.7萬，失業(yè)率4.2%，仍保持低位。工資增長繼續(xù)放緩，但仍超過通脹。多種指標表明勞動力市場狀況總體平衡，符合最大就業(yè)狀態(tài)。制造業(yè)PMI指數仍有一定韌性，特別是在經濟中占主導地位的服務業(yè)PMI指數仍在擴張。

4月是美國推出所謂的“對等關稅”政策第一個月，其影響此后可能會逐步顯現(xiàn)，目前美國港口貨運正大幅減少，美國一些企業(yè)減少甚至停止招聘。美國政府裁員也在持續(xù)，此前已離崗領取遣散費而仍被統(tǒng)計就業(yè)者可能陸續(xù)在新的就業(yè)數據中消失，但這一過程也是逐步的。就美國國內而言，濫施關稅在一定程度上增加了其國內的一些采購需求，一些中小型制造企業(yè)受益較大。

從關稅和貿易政策看，美國政府正不斷釋放有關“與主要貿易伙伴積極推進談判”的信號，鮑威爾認為，貿易談判“可能會對局勢產生實質性改變，但也可能不會”。

鮑威爾領導下的美聯(lián)儲一直遵循“數據依賴式”決策邏輯，在數據清晰表明經濟走勢前保持觀望等待，好處是避免盲目行動以致出錯返工。鮑威爾稱當前貨幣政策有溫和或適度的限制性但并不高，說明目前仍有降息空間但不大。下一步，預計美聯(lián)儲會繼續(xù)觀察數月，如果貿易談判取得實質性進展或者形勢相對平穩(wěn)下來，當前經濟趨勢總體保持延續(xù)，可能會在下半年恢復降息，當然也可能會出現(xiàn)波折。