南方財經(jīng)全媒體記者 孫詩卉 實習生 高文欣 上海報道，

2022年對于資本市場來說并不是輕松的一年，“股債雙殺”、產(chǎn)品凈值化、持續(xù)低利率環(huán)境等等沖擊下，大部分資管機構(gòu)遭遇了不小的挑戰(zhàn)，但是保險資金作為期限長、體量大的資金類型，在投資上其獨樹一幟的戰(zhàn)略指導和配置安排，一些機構(gòu)也精準預判和把握了市場節(jié)奏。

近日《21世紀經(jīng)濟報道》旗下“對話資管30人”欄目專訪了太平洋資產(chǎn)管理有限責任公司副總經(jīng)理嚴赟華，嚴赟華表示，未來公司將以目標收益、FOF、股息價值策略為核心，在固收配置策略方面，加大長久期利率品種的配置力度，同時堅守信用風險底線，注重資產(chǎn)質(zhì)量、息票與期限的匹配。

中國太保集團2022年年報顯示，2022年中國太保實現(xiàn)總投資收益率4.2%，同比下降1.5個百分點，凈投資收益率4.3%，同比下降0.2個百分點。截至2022年末，集團管理資產(chǎn)達27,242.30億元，較上年末增 長4.7%，其中，第三方管理資產(chǎn)規(guī)模為6,979.47億元，較上年末下降11.6%。

目標收益、FOF、股息價值策略為核心

《21世紀》：請介紹下公司近期的發(fā)展情況和在運營管理上有哪些成績？

嚴赟華：這兩年公司主要聚焦于高質(zhì)量發(fā)展，在這過程中也在主動選擇一些賽道。目前，公司一些主動管理型產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)突破百億，在行業(yè)內(nèi)處于相對的領先地位。對于保險資管來說，相較服務第三方更多的是服務于保險主業(yè)、服務于母集團的投資需求，在第三方業(yè)務上，我們更注重的是獲取絕對回報而不是管理費。截至2022年末，太保資產(chǎn)的受托管理資產(chǎn)總額超過15000億元，我們更注重投資的結(jié)果，在這一點上我們與市場上許多資管機構(gòu)存在巨大的差異。

基于這樣的第三方業(yè)務的基因，怎么從高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，我們希望把能夠真正獲取投資收益這部分的能力向市場發(fā)聲。從2012-2023年3月31日，太保資產(chǎn)的長期投資收益情況，跑贏同期滬深300全收益指數(shù)年化收益率超過6個百分點。

另外一點，去年四季度市場股債市場均大幅波動，各類理財產(chǎn)品的流動性受到了極大的考驗。作為開放式產(chǎn)品，應該是隨時隨地可以提現(xiàn)的，但實際操作中很多產(chǎn)品其實是有約定期限的，客戶的突發(fā)贖回要求解決不了。我們的貨幣產(chǎn)品去年也經(jīng)受了巨大的考驗，作為真正的流動性產(chǎn)品，我們?nèi)ツ晁募径犬a(chǎn)品規(guī)模也曾遭遇較大規(guī)模的贖回，我們也都成功應對。而這樣的產(chǎn)品流動性和管理能力，是市場上是相當少見的，這就是我們的核心競爭力。

可能在市場里我們的收益并不是最高，但是我們產(chǎn)品的安全邊際是絕對高的，我們投的資產(chǎn)的安全性好、流動性好。

接下來我們關注的是怎么穩(wěn)定的投資收益持續(xù)下來，形成穩(wěn)定的投資能力。我認為我們和基金公司的最大差異是把投資能力輸出，而不是把某一個基金經(jīng)理輸出，我們的收益并不是某一個基金經(jīng)理帶來的，而是一個團隊的能力和公司的能力。

《21世紀》：對于獲取穩(wěn)定的投資收益，你們具體是怎么做的呢？

嚴赟華：關于投資這一塊怎么做起來、怎么賺錢，其實都圍繞著我們的核心策略——股息價值策略，這也是我們公司堅持了十多年的長期策略。

股息價值投資策略是通過在權(quán)益市場中捕捉確定性現(xiàn)金流資產(chǎn)，可以在獲取權(quán)益市場beta收益的同時提供固定收益安全保障，形成了比權(quán)益投資更穩(wěn)健、比債券收益更客觀的全天候替代方案，對穩(wěn)健資金長期資產(chǎn)配置意義重大。在過去5年可比資管產(chǎn)品中，我們可以清晰的看到股息價值策略相比純股、純債策略均具備顯著優(yōu)勢。股息價值產(chǎn)品是公司發(fā)行的一款基于大賬戶主策略而形成的第三方權(quán)益型產(chǎn)品。產(chǎn)品運行的定位是尋找市場上低估值、高股息，具備長期投資價值的優(yōu)質(zhì)上市公司，通過構(gòu)建一個A+H優(yōu)勢選股形成的高股息組合，來獲取長期穩(wěn)健的投資收益。

《21世紀》：公司當前以及接下來一個階段的發(fā)展策略是怎樣的，目前關注和推進的重點業(yè)務或項目有哪些？

嚴赟華：下一階段的主要發(fā)展策略是為客戶提供有價值的，穩(wěn)定的，長期的主動管理策略建議和完善的事前事后的投研服務機制。不斷提升資產(chǎn)市場營銷內(nèi)涵及外延的增長，持續(xù)優(yōu)化質(zhì)量結(jié)構(gòu)，完成全面質(zhì)量轉(zhuǎn)型的同時保障規(guī)模及收入的穩(wěn)步增長。

具體來看，在產(chǎn)品端，深度挖掘產(chǎn)品創(chuàng)新，提升核心策略單品規(guī)模，實現(xiàn)多個過百億級的核心策略單品，穩(wěn)住收入基本盤；在客戶端，多層次新型客戶觸達模式，綜合性方案的數(shù)字化服務；此外，依托系統(tǒng)內(nèi)高凈值人群，積累個人產(chǎn)品運行經(jīng)驗，延伸養(yǎng)老金融服務范式。

未來幾年，可以在多樣化客群、助力實體經(jīng)濟、改革及業(yè)務創(chuàng)新等三個方向上發(fā)力：1.將資產(chǎn)管理能力輸出到全市場；2.助力實體經(jīng)濟的發(fā)展；3.成為上海國際金融中心持續(xù)改革與開放的先鋒。

在重點項目上，以目標收益、FOF、股息價值策略為核心，繼續(xù)深耕保險、銀行兩大核心客戶群，加強與母公司協(xié)同，培育高凈值個人客戶群。

資管行業(yè)逐步形成高質(zhì)量發(fā)展的新格局

《21世紀》：結(jié)合公司和行業(yè)情況談談，近幾年保險資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)生了哪些變化，負債端和資產(chǎn)端各自出現(xiàn)了哪些新的機會和挑戰(zhàn)？

嚴赟華：挑戰(zhàn)方面，一是市場化轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，保險資管最初服務于股東方，缺乏市場化業(yè)務。要認識到業(yè)務創(chuàng)新對提升行業(yè)競爭力的重要性，要重視思想創(chuàng)新、業(yè)務創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、模式創(chuàng)新，發(fā)揮好保險資金的特性和專長，在投資模式、業(yè)務模式、合作模式上做出調(diào)整和創(chuàng)新。當前要把策略推向市場，就必須面臨市場化轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)；二是面臨其他資管機構(gòu)的挑戰(zhàn)，外資企業(yè)紛紛進入中國資管市場，會帶來相應沖擊。此外，銀行理財公司的成立也會對保險資管構(gòu)成挑戰(zhàn)；三是公司治理方面需要完善。

機遇方面，首先，服務國家實體經(jīng)濟是保險資金的強項，“十四五”規(guī)劃下，可以找到很多例如ESG等投資機會；其次，資管新規(guī)既拓寬了保險資管原有的業(yè)務邊界和服務方式，也使得各類資管機構(gòu)在同一條起跑線上，減少“套利”行為，競爭相對簡單，使得各機構(gòu)可以專注于投資能力和風控能力；最后，數(shù)字化轉(zhuǎn)型階段，一些機構(gòu)具有彎道超車的機會。

在資管新規(guī)出臺后，我國大資管行業(yè)逐漸回歸本源，對實體經(jīng)濟的服務質(zhì)效持續(xù)提升。當前已步入資管新規(guī)全面落地翌年，資管行業(yè)格局得到重塑，形成了高質(zhì)量發(fā)展的新格局，呈現(xiàn)出理財全面凈值化、券商資管更規(guī)范、養(yǎng)老金融產(chǎn)品發(fā)展提速等新特征。2022年資管新規(guī)過渡期結(jié)束后，我國大資管行業(yè)格局得以重塑，行業(yè)布局更加健康。一方面，舊式問題產(chǎn)品得到整改。保本理財、剛性兌付等退出歷史舞臺，非標投資、同業(yè)通道等業(yè)務被大幅壓降。

《21世紀》：面對新的形勢和趨勢，行業(yè)競爭合作關系發(fā)生了哪些變化，出現(xiàn)了哪些新的業(yè)務方向和模式？想要在未來的競爭格局中取勝，你看重哪些方面的能力塑造？

嚴赟華：新業(yè)務新方向方面，2021年11月保險機構(gòu)被允許開展公募REITs投資業(yè)務，截至2022年底，已有66家保險資金參與21只公募REITs的配售和發(fā)行。對保險資管產(chǎn)品來說，公募REITs是一大有益補充。保險機構(gòu)手握萬億長期資金，傾向配置長期性、穩(wěn)健性特征的金融資產(chǎn)，公募REITs具備長期配置價值，符合保險資金的投資需求。2023年3月證監(jiān)會再發(fā)文，指導證券交易所制定《保險資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務指引》，支持優(yōu)質(zhì)保險資產(chǎn)管理公司參與開展資產(chǎn)證券化（ABS）和不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）業(yè)務。

競爭優(yōu)勢方面，保險資金具有長期性特征，在多個投資領域都能發(fā)揮資產(chǎn)配置效能。保險資管的核心優(yōu)勢在于大類資產(chǎn)配置及相應的全品種投資能力、長久期資金管理經(jīng)驗以及具備全面審慎的風險管理體系；能夠更精準地滿足長期資金對安全性、收益穩(wěn)定性及長期資產(chǎn)負債匹配的主要訴求。

對于能力塑造，我們希望，第一，拓展市占率提高市場影響力；第二，擴大客戶覆蓋范圍提升三方資管占比；第三，打造太保資產(chǎn)特色優(yōu)勢及明星品牌；第四。加強金融科技實現(xiàn)精準信息收集及個性化客戶服務；第五，強化服務實體經(jīng)濟及社會責任。

《21世紀》：你們?nèi)绾卫斫猱斍暗暮暧^經(jīng)濟、利率走勢，以及接下來的變化趨勢？背后關鍵的影響因素有哪些？

嚴赟華：公司對于2023年利率趨勢的基本判斷是上半年在經(jīng)濟恢復性增長，總需求仍偏弱的環(huán)境下，利率以窄幅波動格局為主；下半年關注經(jīng)濟內(nèi)生動力的改善狀況，如政策支持效應向?qū)嶓w融資需求有效擴散，將抬升利率波動中樞。

目前研判宏觀經(jīng)濟和利率前景的關鍵因素有國內(nèi)、國外兩個。國內(nèi)的關鍵在于擴內(nèi)需、穩(wěn)增長政策的力度及影響，目前經(jīng)濟增長的內(nèi)生動能仍相對較弱，從社融角度看一季度已經(jīng)有較好的投放，目前處于政策效果的觀察期，后續(xù)是否會繼續(xù)加大政策力度，對于經(jīng)濟增長前景有比較大的影響。國際的關鍵因素在于美聯(lián)儲的政策。目前美國通脹有所回落，但仍處于相對高位，同時其中小銀行出現(xiàn)了一定程度的流動性風險，美聯(lián)儲何時結(jié)束加息縮表，今年年內(nèi)是否會開啟降息，這對全球流動性和需求都有比較大的影響，進而影響到國內(nèi)增長和金融環(huán)境。

公司對于2023年權(quán)益資產(chǎn)的基本判斷是宏觀格局有所改善，權(quán)益資產(chǎn)收益預期較2022年上升；但在經(jīng)濟內(nèi)生增長動力仍較弱的環(huán)境下，權(quán)益市場出現(xiàn)趨勢性上行難度較大，預計整體以震蕩格局為主，結(jié)構(gòu)性機會有所增加。

2023年公司資產(chǎn)配置策略，建立在“價值、長期、穩(wěn)健、責任”的投資理念基礎上，繼續(xù)強化穩(wěn)健的絕對收益導向。固收資產(chǎn)投資上以利率品種作為配置壓艙石，信用產(chǎn)品配置更強化信用風險管理，并加強包括在REITs, 利率衍生品，ESG投資，轉(zhuǎn)債等多元固收策略的拓展。權(quán)益類資產(chǎn)投資繼續(xù)圍繞股息價值策略作為核心策略展開，同時從中長期跨周期視角不斷挖掘符合中國經(jīng)濟高質(zhì)量戰(zhàn)略發(fā)展方向的優(yōu)質(zhì)股票資產(chǎn)，把握市場機會增加配置。

立足中長期布局 對于長久期利率品種加大配置力度

《21世紀》：去年以來，債券市場和資本市場都經(jīng)歷了比較大的波動，你如何評價你們在應對波動行情上的表現(xiàn)？

嚴赟華：首先，我們的投資策略和理念是“價值投資、長期投資、穩(wěn)健投資”，因此我們更加關注長期穩(wěn)健的價值機會，而不是波動。我們的投資框架和體系是立足于中長期，去思考和布局。2022年以來，我們一直在思考跨周期資產(chǎn)配置的策略和方向，提升資產(chǎn)負債匹配，并保持資產(chǎn)組合的風險收益比。從選擇標的角度，我們加強深度研究，精選具有核心競爭力和安全邊際的品種，并保持持續(xù)的跟蹤。通過上述方法和手段，應對宏觀層面的波動。

其次，我們在交易層面也加強研判，更加精細化地管理，以把握市場波動帶來的機會。交易層面，我們總的原則是低位買進、高位賣出，利用市場極端波動帶來的交易性機會，而不是受市場波動的干擾。交易策略是輔助策略，用于增強我們長期的跨周期配置策略。總體來說我們在應對市場波動方面的表現(xiàn)是挺好的。

《21世紀》：如何看待今年的股債市場，在這樣的判斷下，你們長期、中期、短期的資產(chǎn)配置策略是怎樣的？

嚴赟華：2023年年初以來，市場對于2023年一致預期較強，認為今年資本市場的主要變量還是經(jīng)濟增長動能修復的強弱與市場預期差的偏離。回顧年初以來的市場，我們發(fā)現(xiàn)市場也在不斷調(diào)整對經(jīng)濟增長的預期，在股票和債券市場不斷做出修正。

從短期來看，2023年經(jīng)濟增長預計整體呈現(xiàn)溫和復蘇態(tài)勢，但分化有所加大。具體來看，在消費、服務業(yè)等推動下，一季度經(jīng)濟修復環(huán)比增速較快，消費數(shù)據(jù)和五一出行數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需有所復蘇。但投資、外部需求等表明，二季度開始經(jīng)濟修復斜率有所放緩，房地產(chǎn)行業(yè)新開工以及銷售投資數(shù)據(jù)處于負增長區(qū)間，房地產(chǎn)鏈條的整體復蘇仍需時間，同時，外需也有所回落。從貨幣環(huán)境來看，2023年貨幣環(huán)境大致維持中性偏松的狀態(tài)。因此，綜合來看，在經(jīng)濟動能有所放緩、溫和復蘇的背景下，利率在2023年難有大幅向上的機會，大概率呈區(qū)間震蕩的態(tài)勢，當前利率處在歷史估值較低的位置。下半年，隨著各項經(jīng)濟舉措效果逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望逐漸企穩(wěn)，利率有可能止住下行趨勢，全年利率運行呈先下后震蕩的格局，10年期利率預計在2.6%—3.0%區(qū)間運行。

從中期來看，城投、地產(chǎn)紅利時代結(jié)束。因城投、地產(chǎn)債往往融資需求較為強烈，且對融資成本相對不敏感，在過去十余年為債券市場提供了大量利率較高的生息資產(chǎn)。隨著地產(chǎn)行業(yè)格局的變化調(diào)整，行業(yè)整體已進入快速集中時代；地方政府隱性債務也受到全方位管控約束，以地產(chǎn)城投主導的債務融資而為投資人提供高票息資產(chǎn)的這一時代紅利正在退出，中國經(jīng)濟增長也將從投資債務驅(qū)動逐步演變?yōu)楦哔|(zhì)量增長。對于債市而言，在這一歷史演變過程中，不可避免的高收益生息資產(chǎn)供給減少。因此中期來看，債券市場投資收益率雖然將隨市場波動，但是整體趨勢是趨于下行。

從長期來看，長期經(jīng)濟增長取決于人口、勞動生產(chǎn)率及其他因素，人口增速明顯放緩，中國人口結(jié)構(gòu)正在轉(zhuǎn)型階段，人口紅利的時代已經(jīng)一去不復返，人口結(jié)構(gòu)也在逐漸趨向老齡化，青壯年勞動力人口以及消費人口的萎縮必然會帶動中國經(jīng)濟潛在增速的下滑，從而帶動利率的下行。而勞動生產(chǎn)率隨著城鎮(zhèn)化、全球化進程的放緩也會降低，公平與效率的再平衡決定了總量增長訴求變?nèi)?，中國?jīng)濟實際GDP增速也會緩步下行。因此，隨著經(jīng)濟增速逐步下臺階，杠桿率向中央政府轉(zhuǎn)移等，未來中國利率水平將會是一個長期下行的趨勢。

固收配置策略方面，2023年面臨的主要問題是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)匱乏的“結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒”。在配置策略和節(jié)奏上，我們采取了年初早發(fā)力的策略，對于長久期利率品種加大配置力度，精選長期限地方政府債、高信用等級商業(yè)銀行協(xié)議存款積極進行配置。同時，我們積極關注高信用等級銀行二級資本債以及保險資本補充債的配置機會，堅守信用風險底線，注重資產(chǎn)質(zhì)量、息票與期限的匹配。在交易策略方面，圍繞貨幣政策、基本面、供需等時點機會進行波段操作，積極把握利率調(diào)整機會加大配置。

《21世紀》：對于金融市場和資本市場的基礎制度建設，以及當前保險資管的進行投資管理的相關政策規(guī)定，有何建議？

嚴赟華：金融市場和資本市場的基礎制度建設是金融行業(yè)的基礎，對于保障金融市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展具有重要作用。當前，中國金融市場和資本市場基礎制度建設已經(jīng)取得了很大的進展和成就，如完善的法律法規(guī)體系、市場化的利率形成機制、開放的外匯市場等，這些都為金融市場和資本市場提供了更為穩(wěn)定和成熟的環(huán)境。

保險資產(chǎn)管理是金融市場的重要組成部分，也是保險公司穩(wěn)健經(jīng)營的基礎。當前，中國保險資產(chǎn)管理相關政策規(guī)定已經(jīng)日趨完善，如加強保險資產(chǎn)監(jiān)管、強化保險資產(chǎn)配置約束、加強對保險公司投資行為的監(jiān)督等，這些政策規(guī)定有利于保障保險資金的安全性和流動性，提升保險公司的風險管理水平，同時也有利于推動資本市場的發(fā)展，提高整個金融體系的穩(wěn)定性。

另外，從保險資金運用的角度，在不斷完善優(yōu)化監(jiān)管的前提下，我們建議：

第一，加大監(jiān)管力度：保險資金是社會公共資金，必須嚴格監(jiān)管。優(yōu)化和調(diào)整金融監(jiān)管機構(gòu)職責，加強和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管，提升監(jiān)管效率，規(guī)范金融市場運行秩序，減少監(jiān)管套利。

第二，完善監(jiān)管制度：制定更加完善的保險資金運用監(jiān)管制度，及時修訂規(guī)章制度，明確監(jiān)管責任和監(jiān)管標準，規(guī)范保險資金的投資。

第三，加強信息公開：保險公司應當公開其資產(chǎn)負債表、投資組合、投資收益等信息，便于監(jiān)管部門和投保人了解保險公司的資產(chǎn)情況，減少投資風險。

第四，強化風險管理：保險公司應當建立完善的風險管理體系，加強對投資風險的評估、控制和監(jiān)測，及時采取風險防范措施。