21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者  陳植  上海報(bào)道

繼天圖資本后，又一家境內(nèi)VC/PE機(jī)構(gòu)“覬覦”港股市場(chǎng)。

6月30日，博將控股有限公司（下稱博將資本）向港交所遞交招股說(shuō)明書，擬在港股主板市場(chǎng)掛牌上市，光大國(guó)際和德意志銀行擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

資料顯示，2014年博將資本在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)登記為私募投資基金管理人，定位是一家致力于服務(wù)高凈值人群、專注賦能中國(guó)高科技企業(yè)的私募投資基金管理機(jī)構(gòu)。

在2016年5月18日發(fā)起首只私募股權(quán)基金后， 截至去年底博將資本共管理74只PE/VC基金，另有8只基金在募資過(guò)程，其資產(chǎn)管理規(guī)模也隨之增長(zhǎng)至93億元人民幣。

其招股說(shuō)明書顯示，2020年-2022年期間，博將資本的總收入分別約為1.22億元、2.15億元和2.12億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為31.8%；同期的備考凈利潤(rùn)分別為2.7億元、7.3億元和7.4億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為65.86%。

博將資本在招股說(shuō)明書表示， IPO募集所得資金凈額將主要用于鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位并進(jìn)一步發(fā)展基金管理業(yè)務(wù)；維護(hù)并擴(kuò)大高凈值客戶群體；與外部軟件開發(fā)商溝通以開發(fā)一款軟件以提升客戶關(guān)系管理，并用作提高投資和研究能力以抓住戰(zhàn)略投資機(jī)會(huì)等。

需要注意的是，博將資本能否“掀起”境內(nèi)VC/PE機(jī)構(gòu)赴港上市潮，仍需進(jìn)一步觀察。

“其實(shí)，境內(nèi)不少VC/PE機(jī)構(gòu)都有赴港上市計(jì)劃，但受到市場(chǎng)環(huán)境、近年行業(yè)募資與項(xiàng)目退出難度加大等因素影響，多數(shù)VC/PE機(jī)構(gòu)擔(dān)憂業(yè)績(jī)?cè)鏊俨粔蚍€(wěn)定，紛紛暫時(shí)擱置了赴港上市計(jì)劃?！币晃痪硟?nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人向記者指出。此外，受當(dāng)前港股回調(diào)影響，部分VC/PE機(jī)構(gòu)還擔(dān)心IPO未必能募集到預(yù)期資金，干脆等待二級(jí)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)后再擇機(jī)赴港上市。

記者獲悉，受二級(jí)市場(chǎng)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好回落影響，越來(lái)越多香港私募基金更看中VC/PE機(jī)構(gòu)的差異化投資能力、行業(yè)地位與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定性等，若VC/PE機(jī)構(gòu)無(wú)法給予令他們滿意的答案，這些私募基金不大愿認(rèn)購(gòu)VC/PE機(jī)構(gòu)IPO新發(fā)股票。

在多位創(chuàng)投業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，博將資本此番赴港上市，除了希望能募集到足夠資金發(fā)展業(yè)務(wù)，另一個(gè)重要目的是提升品牌影響力——隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展，未來(lái)國(guó)內(nèi)VC/PE市場(chǎng)仍有較大發(fā)展空間，VC/PE機(jī)構(gòu)若能通過(guò)赴港上市提升品牌影響力，將有助于資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)做大做強(qiáng)，進(jìn)而躋身行業(yè)頭部行列。 

博將資本的上市“底氣”

相比眾多境內(nèi)VC/PE機(jī)構(gòu)聚焦機(jī)構(gòu)投資者LP募資，博將資本“不走尋常路”。

弗若斯特沙利文調(diào)研顯示，若按截至去年底的資產(chǎn)管理規(guī)模計(jì)算，博將資本是境內(nèi)第二大專注于服務(wù)高凈值人群的私募投資基金管理人。

截至去年底，博將資本共有1480名基金出資人（LP），其中約99.5%為個(gè)人投資者。 

弗若斯特沙利文認(rèn)為，這種差異化的LP結(jié)構(gòu)有助于博將資本資產(chǎn)管理規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，因?yàn)楦邇糁等巳焊菀赘鶕?jù)自身投資偏好配置可投資資產(chǎn)，令創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有望獲得較高的LP復(fù)投率，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。

博將資本招股說(shuō)明書顯示，從2016年首只股權(quán)投資基金備案完成起，若干投資者持續(xù)投資7年以上，超過(guò)30%的投資者進(jìn)行了復(fù)投，超過(guò)90名客戶曾投資博將股權(quán)投資基金5次或以上。

2020年、2021年及2022年，個(gè)人投資者（LP）復(fù)投金額分別占博將資本各年融資金額的43.6%、48.1%與69.2%。 

值得注意的是，個(gè)人投資者（LP）之所以愿意復(fù)投博將資本新發(fā)股權(quán)投資基金，還在于這家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)交出不錯(cuò)的業(yè)績(jī)答卷。

其招股說(shuō)明書顯示，截至去年底，博將資本在管基金實(shí)現(xiàn)18.7%的整體內(nèi)部收益率與17.6%的整體凈內(nèi)部收益率，均高于行業(yè)平均水平。

此外，博將資本在去年底已全部或部分退出對(duì)七家公司的投資，總投資成本約為4.34億元，實(shí)現(xiàn)的退出價(jià)值約為12億元，令MOIC(投資收益倍數(shù))達(dá)到約2.8倍。與此同時(shí)，博將資本的19家投資公司正在籌備上市計(jì)劃。

在初創(chuàng)期投資方面，截至去年底，博將資本的25家投資企業(yè)估值較投資階段已成功翻倍。其中14家企業(yè)估值是投資初期的至少4倍。

但是，這份投資業(yè)績(jī)能否令博將資本順利登陸港交所，仍是未知數(shù)。

一位香港私募基金經(jīng)理向記者指出，目前香港二級(jí)市場(chǎng)對(duì)VC/PE機(jī)構(gòu)股票的配置相當(dāng)謹(jǐn)慎。究其原因，一是不少私募基金等機(jī)構(gòu)投資者擔(dān)心經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力導(dǎo)致個(gè)人投資者（LP）更傾向持有現(xiàn)金，令創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)模（管理費(fèi)收入）增長(zhǎng)將遭遇較大瓶頸；二是他們擔(dān)心VC/PE機(jī)構(gòu)缺乏足夠多的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，無(wú)法延續(xù)較高的項(xiàng)目退出回報(bào)，拖累創(chuàng)投機(jī)構(gòu)難以交出令市場(chǎng)滿意的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)。

“不排除港交所也會(huì)向博將資本詢問(wèn)大量關(guān)于業(yè)務(wù)可持續(xù)性與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定性的問(wèn)題?！彼J(rèn)為。而博將資本等VC/PE機(jī)構(gòu)能否給出滿意的回復(fù)，對(duì)他們能否通過(guò)上市聆訊起著關(guān)鍵作用。 

IPO募資過(guò)程“艱辛”

值得注意的是，博將資本等VC/PE機(jī)構(gòu)能否完成IPO，還需邁過(guò)募資這道坎。

“目前在美國(guó)，受經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大等因素影響，眾多美國(guó)本土資本不但在削減VC/基金的投資額度，也不大肯認(rèn)購(gòu)擬上市創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的股票?！币晃幻绹?guó)創(chuàng)投基金投資總監(jiān)向記者直言。

Preqin數(shù)據(jù)顯示，去年第四季度美國(guó)VC機(jī)構(gòu)總共募集206億美元，較2021年同比大幅下降65%，較去年第三季度環(huán)比下跌超50%，募資額甚至創(chuàng)下2013年以來(lái)的同期最低水平。

與此對(duì)應(yīng)的是，去年第四季度美國(guó)LP共支持發(fā)起226只VC基金，也是2012年以來(lái)的同期最少。

受今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大影響，美國(guó)VC募資壓力正進(jìn)一步顯現(xiàn)。

“這也導(dǎo)致眾多資本對(duì)認(rèn)購(gòu)擬上市VC/PE機(jī)構(gòu)股票持極其謹(jǐn)慎的態(tài)度?！边@位美國(guó)創(chuàng)投基金投資總監(jiān)指出。畢竟，兩者存在著較高相關(guān)性——若資本認(rèn)為未來(lái)美國(guó)企業(yè)IPO艱難令VC/PE機(jī)構(gòu)無(wú)法交出滿意的高投資回報(bào)，他們也會(huì)篤定認(rèn)購(gòu)VC/PE機(jī)構(gòu)IPO新發(fā)股票存在較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，紛紛避而遠(yuǎn)之。

受此影響，香港二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)也會(huì)認(rèn)購(gòu)VC/PE機(jī)構(gòu)IPO新發(fā)股票相當(dāng)“小心翼翼”，因?yàn)樗麄兊耐顿Y決策很容易受到美國(guó)市場(chǎng)的影響，導(dǎo)致整個(gè)資本市場(chǎng)對(duì)VC/PE機(jī)構(gòu)股票投資意愿趨降。

上述境內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人認(rèn)為，不排除博將資本可能會(huì)希望基金出資人（LP）出資認(rèn)購(gòu)其IPO新發(fā)股票，助力博將資本完成IPO并募集到足夠資金。畢竟，這或許能讓LP與博將資本的利益關(guān)系進(jìn)一步綁定。具體而言，基金出資人（LP）一面可以通過(guò)股東身份，對(duì)博將資本日常經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范性與合規(guī)性進(jìn)行“監(jiān)督”；一面也能更大程度分享博將資本業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的利潤(rùn)分紅，提高自身的投資回報(bào)率。

“但是，目前尚未聽說(shuō)基金出資人（LP）既當(dāng)出資人又當(dāng)股東的案例，且出資人的雙重角色是否合規(guī)，還需相關(guān)部門判定?！鼻笆鱿愀鬯侥蓟鸾?jīng)理向記者指出，若博將資本決心向香港本地機(jī)構(gòu)投資者募資，很大幾率將面臨較大的挑戰(zhàn)。