近日，美國眾議院最終以218∶214票通過了“大而美”法案（One Big Beautiful Bill Act），因法案此前已通過參議院表決，該法案于7月4日經(jīng)特朗普簽署后正式生效?！按蠖馈比鏈p稅和支出法案的主要內(nèi)容包括為個人和企業(yè)減稅、增加國防和邊境安全開支，同時削減社會福利和醫(yī)療食品補(bǔ)貼等。與特朗普2017年《減稅和就業(yè)法案》（TCJA）相比，“大而美”法案延續(xù)了其為企業(yè)和個人減稅的措施，同時將多項個人和企業(yè)稅收優(yōu)惠永久化。與眾議院版本相比，最終版“大而美”法案的內(nèi)容主要變化在以下方面：

一是美國債務(wù)上限提高5萬億美元。截至2024年底，美國債務(wù)總額35.46萬億美元（數(shù)據(jù)來自WIND），2024年末美國政府債務(wù)占GDP比例為152.18%。2025年1月美國聯(lián)邦政府債務(wù)上限上調(diào)至36.1萬億美元，本次法案之后美國政府債務(wù)上限將達(dá)到41.1萬億美元。若以IMF（國際貨幣基金組織）4月對美國2025年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測值1.8%估算，2025年美國政府債務(wù)占GDP的比重將提升到173.4%，較2024年提升21個百分點，表明美國政府部門繼續(xù)大幅加杠桿。根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室資料，參議院版本法案在未來十年將使美國赤字增加近3.3萬億美元。未來隨著積極的財政政策落地，美國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒗^續(xù)修復(fù)，但赤字率和債務(wù)上限的提升也意味著美國持續(xù)透支國家信用，在信用貨幣時代也將逐漸改變世界貨幣的力量對比。

二是延續(xù)美國將于今年底到期的2017年個人和企業(yè)減稅方案。具體地：延長和擴(kuò)展TCJA個別條款（將增加赤字約2.2萬億美元），包括個人所得稅七級稅率結(jié)構(gòu)、標(biāo)準(zhǔn)扣除額等；永久延長兒童稅收抵免（將增加8170億美元赤字）、州和地方稅抵扣限額（增加1450億美元赤字）；永久化100%加速折舊（增加3630億美元赤字）、永久延長研發(fā)支出抵扣（增加赤字1410億美元）、老年人標(biāo)準(zhǔn)扣除（增加赤字930億美元）；此外，法案還新增了臨時性稅收減免，如小費免稅、加班費免稅等，兌現(xiàn)了競選時的承諾。不難發(fā)現(xiàn)，由于財政收支限制，最終版本的法案新增稅收減免科目較少。另外，法案還廢除或削減了2022年《通脹削減法案》（IRA）中設(shè)立的多項清潔能源、替代燃料和電動汽車生產(chǎn)和投資的稅收抵免措施（將減少赤字約5430億美元），這或?qū)π履茉春碗妱榆囆袠I(yè)不利。

三是刪除了草案中的899條款，即對海外美債投資者征稅的條款。當(dāng)前美債面臨供需兩端的壓力，刪除此條款無疑對美債市場是有利的。

四是削減美國醫(yī)療、教育和食品支出。醫(yī)療項目主要是收緊醫(yī)療補(bǔ)助和醫(yī)療福利資格（減少赤字1.1萬億美元）；食品方面收緊和加強(qiáng)食品券（SNAP）（減少赤字1470億美元）；教育方面保留了補(bǔ)貼貸款計劃，但取消了教育補(bǔ)貼和收入驅(qū)動的貸款還款計劃，對學(xué)生借款進(jìn)行限制，收緊助學(xué)金資格等。

五是擴(kuò)大了美國軍事、國土安全和政府事務(wù)支出。2025年~2034年美國國防方面將增加2560億美元，主要用于艦艇制造計劃、制空權(quán)與導(dǎo)彈防御、軍火與供應(yīng)鏈、核威懾，邊境墻建設(shè)和邊境安全及設(shè)施升級等。

總體上，鑒于“大而美”法案多項措施從2026財年開始實施，未來10年美國財政基礎(chǔ)赤字將增加3.3萬億美元，因此預(yù)計中期維度內(nèi)，積極的財政政策可能為美國經(jīng)濟(jì)帶來提振，法案將有利于家庭和企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債表改善。此外，美國關(guān)稅政策或?qū)槊绹鴰黻P(guān)稅收入，美國國會辦公室（CBO）估計，關(guān)稅收入10年內(nèi)總共可能達(dá)到2.8萬億美元，此外特朗普提出的移民計劃名額出售等措施也可能增加美國財政收入等，因而總體上特朗普2.0時期美國財政收支狀況可能較拜登時期有所改善。總體上“大而美”減稅措施可能使得美國經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)而提振美元，但美國違反世界貿(mào)易組織規(guī)則單邊頒布關(guān)稅措施也會損害美國的國家信用，在信用貨幣時代總體仍對美元不利，未來美元和美債在全球儲備資產(chǎn)中的份額可能呈趨勢性下降。考慮到上半年美元指數(shù)跌幅已超過10%，綜合預(yù)計年內(nèi)美元可能弱勢反彈。

“大而美”對美債的影響總體上是利空的。當(dāng)前美國國債規(guī)模已經(jīng)超過36萬億美元，美國國家債務(wù)到2035年可能增至國內(nèi)生產(chǎn)總值的135％以上，年預(yù)算赤字可能相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的8%。此外，受美國關(guān)稅政策及美國主權(quán)評級被下調(diào)等多因素影響，美債作為全球安全資產(chǎn)其吸引力有所下降，不難預(yù)計美債供需兩端仍面臨較多風(fēng)險。此外，財政刺激也可能提振需求從而推升美國通脹水平。當(dāng)前盡管美聯(lián)儲處于降息周期，但美國聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率仍然在高位，發(fā)債成本偏高，預(yù)計下半年美債的期限利差可能走闊，美債收益率曲線或?qū)⒆兌浮?/p>

美股方面，“大而美”法案的頒布有利于美國經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)，也有利于改善企業(yè)總體盈利狀況，美國上市公司的財務(wù)狀況可能總體有所好轉(zhuǎn)，同時美聯(lián)儲若重啟降息也有利于美股流動性改善。自4月9日特朗普宣布暫停所謂“對等關(guān)稅”90天以來，美股經(jīng)歷了反彈，近60個交易日標(biāo)普和納指分別上漲了25.6%和33.2%。隨著財報季節(jié)來臨，以及美國政府難以預(yù)計的對外關(guān)稅措施，下半年也需警惕美股回調(diào)風(fēng)險，在此基礎(chǔ)上保持樂觀。