21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者 王峰 北京報道 好未來（NYSE:TAL）近日公布其截至2023年5月31日的2024財年第一季度未經(jīng)審計財務(wù)報告。
財報顯示，好未來的營業(yè)收入和經(jīng)營虧損都呈擴(kuò)大趨勢。營業(yè)收入從上年同期的2.24億美元增至2.75億美元，增長22.9%；經(jīng)營虧損從上年同期的2832萬美元增至5777萬美元，擴(kuò)大104%。經(jīng)營虧損的擴(kuò)大幅度幾乎是營業(yè)收入增幅的近5倍。
這已是好未來連續(xù)第11個季度出現(xiàn)“歸屬于好未來的凈虧損”，這33個月的虧損額近14億美元，上一次“歸屬于好未來的凈利潤”為正的季度還是2020年5-8月。
好未來為何遲遲無法盈利？這需要分析好未來的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
好未來2023財年總營收不到巔峰期的四分之一，業(yè)務(wù)縮減和轉(zhuǎn)型是其虧損的根本原因；好未來轉(zhuǎn)型后發(fā)力學(xué)習(xí)內(nèi)容解決方案業(yè)務(wù)，這也拖累了毛利率。
但也要看到，好未來的虧損不僅可容忍——好未來保持了穩(wěn)定的30億美元左右的現(xiàn)金儲備，并于本季度開始錄得大規(guī)模正向經(jīng)營現(xiàn)金流，而且一定程度上被忽略——好未來本季度新增幾十個學(xué)習(xí)中心，雖然產(chǎn)生很大成本，但為今后增長做好了準(zhǔn)備。
總之，好未來的虧損源自轉(zhuǎn)型，或許也會終結(jié)于轉(zhuǎn)型結(jié)束。
線下小班課報名人數(shù)增加
本季度，好未來的營業(yè)收入從上年同期的2.24億美元增至2.75億美元，增長22.9%。
營收增長來自哪里？
目前，好未來的主營業(yè)務(wù)包括兩項(xiàng)：學(xué)習(xí)服務(wù)和其他、學(xué)習(xí)內(nèi)容解決方案。
7月27日晚上舉行的2024財年第一季度財報會披露，學(xué)習(xí)服務(wù)和其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)近75%的營收。好未來的學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)包括線下小班課、線上大班課、海外業(yè)務(wù)等。
財報會披露，本季度學(xué)習(xí)服務(wù)和其他業(yè)務(wù)的營收實(shí)現(xiàn)同比兩位數(shù)增長，主要是因?yàn)榫€下小班課報名人數(shù)增加。
線下小班課業(yè)務(wù)有季節(jié)性，上個季度包含寒假，報名學(xué)員以新用戶為主，本季度新學(xué)員續(xù)費(fèi)為老學(xué)員，學(xué)員人數(shù)和營收可能雙雙大增。比如，新東方剛剛公布的截至2023年5月31日的季報顯示，非學(xué)科輔導(dǎo)類課程（主要為線下小班課）報名人次62.9萬，比上個季度增長188.5%。
海外業(yè)務(wù)Think Academy已是連續(xù)多個季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長，本季度又新增一個海外學(xué)習(xí)中心。
線上大班課業(yè)務(wù)只貢獻(xiàn)了總收入的小部分，好未來轉(zhuǎn)型后的素質(zhì)類課程主要是線上大班課，新產(chǎn)品尚在探索商業(yè)模式。
近期，好未來發(fā)布了博物、科學(xué)思維、人工智能等新素質(zhì)類課程，有的新課程是課時較少的專題課，比如《人工智能第一課》只有8次課程，售價299元，但卻提供班主任伴學(xué)服務(wù)和圖書等隨材，成本較高。這類新產(chǎn)品更多是為了積累用戶及其反饋，打造品牌，為研發(fā)系統(tǒng)課做準(zhǔn)備。
好未來的學(xué)習(xí)內(nèi)容解決方案包括智能教輔、智能硬件等。
財報會披露，本季度學(xué)習(xí)內(nèi)容解決方案業(yè)務(wù)營收同比增長一倍多，貢獻(xiàn)總營收的25%以上。
其中，智能教輔被介紹是2023財年的主要增長動力，本季度繼續(xù)保持同比增長。學(xué)習(xí)機(jī)Xpad也有亮眼表現(xiàn)，三個月里出貨量逐月增長。
以上多個業(yè)務(wù)線的增長，推動了好未來本季度營收增長22.9%。
Xpad是好未來的“X”因素
本季度，好未來的經(jīng)營虧損從上年同期的2832萬美元增至5777萬美元，擴(kuò)大104%；歸屬于好未來的凈虧損從上年同期的4383萬美元增至4504萬美元，擴(kuò)大2.8%。
但看到虧損的同時，也要看到兩個新的積極跡象。
第一，好未來本季度首次公布了經(jīng)營活動現(xiàn)金流數(shù)據(jù)，現(xiàn)金凈流入1.26億美元，而去年同期凈流出4488萬美元。正向現(xiàn)金流是凈利潤的基礎(chǔ)，好未來年報顯示，2022財年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出9.39億美元，2023財年凈流入只有740萬美元，2024財年無疑開了個好頭。當(dāng)然，現(xiàn)金凈流入也不意味著必然會很快盈利。
第二，好未來本季度的遞延收入為3.88億美元，同比和環(huán)比均大幅增長，同比增長70.5%，環(huán)比增長63.3%。遞延收入會隨著產(chǎn)品的交付而確認(rèn)為營業(yè)收入，這為今后的營收增長奠定了基調(diào)。
那么，好未來的虧損來自哪里？
除了營收比轉(zhuǎn)型前斷崖式下降這個根本原因之外，本季度，好未來發(fā)生了幾項(xiàng)經(jīng)營成本的結(jié)構(gòu)性變化。
首先，好未來的學(xué)習(xí)中心從約170個增加到200個以上。在上季度，好未來已經(jīng)小幅增加了幾個學(xué)習(xí)中心，本季度新建數(shù)量大大增加，扭轉(zhuǎn)了“雙減”以后的收縮態(tài)勢。
好未來2023財年年報顯示，2023財年學(xué)習(xí)和服務(wù)中心的面積約16.7萬平方米，比2022財年減少2.5萬平方米。
但財報會披露，新增的學(xué)習(xí)中心主要是為夏季的培訓(xùn)高峰做準(zhǔn)備，也就是說，新增學(xué)習(xí)中心的成本體現(xiàn)在本季度，但帶來的營收卻可能是在下季度或以后。
其次，Xpad成為好未來的“X”因素。學(xué)習(xí)機(jī)在內(nèi)的智能硬件是當(dāng)前行業(yè)風(fēng)口，但智能硬件的毛利率較低。比如，老牌教育硬件廠商讀書郎2022年的整體毛利率僅22.2%，網(wǎng)易有道智能硬件業(yè)務(wù)今年一季度的毛利率為39.6%。
好未來財報會也披露，學(xué)習(xí)內(nèi)容解決方案業(yè)務(wù)的毛利率目前較低，該業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)增加，拖累整體毛利率下降。
更關(guān)鍵的是，學(xué)習(xí)機(jī)Xpad的收入并不是隨著學(xué)習(xí)機(jī)賣給用戶隨即就確認(rèn)為營業(yè)收入。在行業(yè)中，學(xué)習(xí)機(jī)的價值被認(rèn)為包括硬件本身的價值，和其中搭載的學(xué)習(xí)資源的價值，其中學(xué)習(xí)資源的價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過硬件本身的價值。所以，當(dāng)銷售一臺學(xué)習(xí)機(jī)后，確認(rèn)為營業(yè)收入的只是硬件本身的價值，即便其中搭載的學(xué)習(xí)資源不再單獨(dú)收費(fèi)，也會首先被計為遞延收入，在一定的周期內(nèi)逐步被確認(rèn)為營業(yè)收入。
好未來在上季度末期才推出Xpad，對截至上季度的遞延收入貢獻(xiàn)并不大，但截至本季度的遞延收入大幅增加，正體現(xiàn)了Xpad的貢獻(xiàn)。但同時，Xpad的收入將在未來逐步確認(rèn)，但成本和費(fèi)用卻計在了本季度，從而影響了本季度利潤。
第三，好未來在投入研發(fā)大模型。好未來此前披露，正在研發(fā)數(shù)學(xué)大模型MathGPT，以數(shù)學(xué)領(lǐng)域的解題和講題算法為核心，計劃年內(nèi)推出基于該自研大模型的產(chǎn)品級應(yīng)用。財報會披露，產(chǎn)品目前處于內(nèi)測階段。
好未來的研發(fā)成本在財報中計入管理費(fèi)用，可以發(fā)現(xiàn)，本季度和上季度，即好未來開始研發(fā)大模型以來，管理費(fèi)用有所提升，但提升不多。
對于好未來這樣的教育科技公司來說，大模型研發(fā)成本可控。好未來CTO田密在7月初曾公開介紹，好未來在AI領(lǐng)域有較深積累，訓(xùn)練了幾百個“小模型”，技術(shù)路線轉(zhuǎn)移到大模型之后，可以復(fù)用已有的算力、算法研發(fā)人員和數(shù)據(jù)。
