21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者施詩(shī) 上海報(bào)道

隨著我們進(jìn)入9月，A股上市公司“中報(bào)季”正式收官。二季度A股整體表現(xiàn)如何？海外市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)A股影響幾何？我們來(lái)連線瑞銀證券中國(guó)股票策略分析師孟磊。

二季度盈利增速放緩 結(jié)構(gòu)明顯分化

《全球財(cái)經(jīng)連線》：整體來(lái)看，A股二季度表現(xiàn)如何？哪些行業(yè)盈利能力較強(qiáng)？

孟磊： 9月1日為止，全部的A股上市公司已經(jīng)披露了二季度業(yè)績(jī)情況，總體來(lái)看業(yè)績(jī)處于小幅放緩，但結(jié)構(gòu)明顯分化的格局。

二季度營(yíng)業(yè)收入增速方面出現(xiàn)下滑，從一季度12%下滑到二季度6%左右，最主要的原因是名義GDP出現(xiàn)一定放緩。利潤(rùn)率方面，非金融的毛利率是過(guò)去幾年以來(lái)單季最低水平，主要由中上游材料和能源價(jià)格偏高所導(dǎo)致。所以在這樣的背景下，總體二季度盈利呈現(xiàn)放緩的態(tài)勢(shì)，我們計(jì)算全部A股加總盈利同比微增1%左右，是一個(gè)非常微幅的增長(zhǎng)。剔除金融股之后，在零增長(zhǎng)附近可能有小幅同比下跌。

所以我們看到，總體盈利呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)，但是在結(jié)構(gòu)上有一些亮點(diǎn)，主要在中游和上游的一部分材料和能源方面。首先是新能源相關(guān)的，比如電氣設(shè)備板塊，盈利增長(zhǎng)依然維持非常高的水平。在能源方面，煤炭采掘的增速非常高，材料里面，有色金屬業(yè)務(wù)維持高位，這幾個(gè)板塊的單季利潤(rùn)率也是過(guò)去幾年以來(lái)的最高水平。

但同時(shí)中下游的利潤(rùn)情況相對(duì)較弱一些，會(huì)有非常明顯的分化。部分出行相關(guān)的行業(yè)，出現(xiàn)一部分盈利的同比下跌。房地產(chǎn)上游和下游相關(guān)行業(yè)，都出現(xiàn)一部分同比下行情況。

總體而言，二季度盈利相對(duì)有些放緩，結(jié)構(gòu)上中上游相對(duì)可以，中下游壓力略大。

下半年將迎來(lái)逐步復(fù)蘇態(tài)勢(shì)

《全球財(cái)經(jīng)連線》：您認(rèn)為A股盈利的低點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去了嗎？

孟磊：我們認(rèn)為二季度是今年盈利的低點(diǎn)，下半年總體會(huì)迎來(lái)逐步復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。

主要有兩個(gè)原因，第一方面，下半年基數(shù)效應(yīng)慢慢退卻之后，總體的盈利同比增速會(huì)開始提升。第二方面，今年上半年大量利潤(rùn)分布在上游的能源和材料行業(yè)，我們注意到7月份之后，一部分的材料和能源價(jià)格出現(xiàn)了小幅下行，這對(duì)中下游的利潤(rùn)會(huì)提供一定的幫助，所以我們認(rèn)為下半年總體會(huì)看到緩步的盈利上的復(fù)蘇。

但我們想提醒投資者，對(duì)下半年的盈利預(yù)期情況不必特別樂(lè)觀，或者過(guò)于悲觀。下半年的復(fù)蘇情況是緩步的、漸進(jìn)的，不是一蹴而就或者v型反彈，下半年或者從二季度低點(diǎn)開始復(fù)蘇，我們預(yù)測(cè)全年A股的盈利增速為4%左右。

A股市場(chǎng)能夠維持相對(duì)的韌性和獨(dú)立性

《全球財(cái)經(jīng)連線》：近期美股持續(xù)震蕩下行，海外市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)A股影響幾何？

孟磊：海外市場(chǎng)最近波動(dòng)相較大，主要原因是美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹派的立場(chǎng)，加上全球通脹預(yù)期，使海外市場(chǎng)產(chǎn)生一定波動(dòng)。我們認(rèn)為對(duì)A股市場(chǎng)會(huì)有小幅的負(fù)面影響，但 A股市場(chǎng)在全球波動(dòng)當(dāng)中會(huì)維持相對(duì)的韌性和獨(dú)立性。

A股市場(chǎng)作為新興市場(chǎng)一部分，必然會(huì)受到全球資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好變化的影響。但如果我們從海外投資者持有A股量的角度來(lái)看，海外投資者持有A股總市值比例不到5%，自由流通市值的持有比例不到10%。所以國(guó)內(nèi)的A股市場(chǎng)流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好的環(huán)境更多取決于國(guó)內(nèi)宏觀政策、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況和國(guó)內(nèi)投資者的情況變化，而非全球市場(chǎng)的變化。

所以在全球市場(chǎng)大幅波動(dòng)的背景下， A股市場(chǎng)可能會(huì)受到小幅的負(fù)面影響，但依然能夠維持相對(duì)的韌性和獨(dú)立性。

美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景走軟

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣狀況褐皮書顯示，盡管通脹出現(xiàn)了放緩跡象，但高物價(jià)和緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景整體疲軟。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策效果如何？我們來(lái)連線中國(guó)社會(huì)科學(xué)院美國(guó)研究所助理研究員楊水清。

貨幣政策一定程度壓制物價(jià)攀升

《全球財(cái)經(jīng)連線》：你如何看美聯(lián)儲(chǔ)本輪貨幣政策目前取得的效果？

楊水清：本輪貨幣政策的成效主要看對(duì)通脹是否起到了作用，因?yàn)橥浤壳笆秦泿耪叩暮诵哪繕?biāo)，（通脹率）從9%以上跌下來(lái)，某種意義上，（貨幣政策）是在一定程度上壓制了繼續(xù)攀升的物價(jià)。

但是，激進(jìn)加息給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響也肯定存在。目前從褐皮書上來(lái)看，更多的家庭對(duì)于通脹前景依然是擔(dān)憂的，同時(shí)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退也存在擔(dān)憂，所以家庭的消費(fèi)支出在從非必需商品轉(zhuǎn)向食品和其他必需品。這也是在經(jīng)濟(jì)衰退來(lái)臨的時(shí)候，大家普遍會(huì)做的改變，當(dāng)人們對(duì)未來(lái)預(yù)期不那么好的時(shí)候，肯定會(huì)減少一些非必需品的消費(fèi)。

勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，此前的勞動(dòng)力市場(chǎng)一直處于缺人的狀態(tài)，離職率非常高；但從最新一期褐皮書來(lái)看，離職率有所降低。一方面是由于用工單位出臺(tái)了一系列好的政策，更好的留住工人；另一方面也是由于大家對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性在增加，所以并不覺得離開之后立刻能找到更好的工作。

明年加息幅度或?qū)⒕彍p

《全球財(cái)經(jīng)連線》：從目前的市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，9月加息幅度的天平已偏向75個(gè)基點(diǎn)。哪些因素導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)向？你對(duì)后續(xù)的加息路徑有何判斷？

楊水清：對(duì)于后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)的加息步驟，我個(gè)人認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)的心理預(yù)期應(yīng)該是在3.5%左右的水平，距離現(xiàn)在的2.25%-2.5%，還有1.25%的加息空間，如果9月份加息75個(gè)基點(diǎn)，后續(xù)就可能還有50個(gè)基點(diǎn)的加息空間。而剩下的50個(gè)基點(diǎn)，是在11月還是12月來(lái)加，或者分開兩次來(lái)加，可能影響不會(huì)太大。

目前市場(chǎng)普遍預(yù)期9月20-21日的議息會(huì)議上，會(huì)加75個(gè)基點(diǎn)。我個(gè)人認(rèn)為，到明年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)把這個(gè)加息幅度放緩。雖然目前鮑威爾表示，要不惜一切代價(jià)來(lái)進(jìn)行加息，但實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部也有一些不同聲音，擔(dān)心加息過(guò)度導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退來(lái)的更快。所以美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)考慮市場(chǎng)的影響。雖然美國(guó)目前的勞動(dòng)力市場(chǎng)仍強(qiáng)勁，但其私人消費(fèi)和私人投資可能會(huì)在年底出現(xiàn)比較明顯的下降。屆時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息就會(huì)更加謹(jǐn)慎。

國(guó)際油價(jià)7日跌超5%

國(guó)際油價(jià)7日大幅下跌超5%，截至收盤，WTI 10月原油期貨跌5.69%，布倫特11月原油期貨跌5.2%。哪些因素導(dǎo)致昨日國(guó)際油價(jià)大幅下跌？怎么看后續(xù)油價(jià)走勢(shì)？是否會(huì)繼續(xù)承壓走低？我們來(lái)聽取鋼聯(lián)能化總經(jīng)理兼隆眾資訊副總經(jīng)理廖娜的解讀。

需求不振和對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂導(dǎo)致油價(jià)下行

廖娜：昨天油價(jià)的下跌屬于預(yù)期之中，但跌幅在意料之外。

自8月下旬開始，油價(jià)的利空因素已經(jīng)日漸凸顯，夏季用油高峰的過(guò)去，及歐洲大部分工業(yè)運(yùn)行下降，從8月份開始，四季度油價(jià)下行就已經(jīng)成為大部分機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)。但昨晚（油價(jià)）快速下行還是超出了大部分投資人的預(yù)期，兩個(gè)基準(zhǔn)原油已經(jīng)分別跌穿了85美元/桶和90美元/桶的關(guān)鍵關(guān)口。

歸結(jié)原因，最核心的就是需求不振和對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，這是油價(jià)疲軟下行的核心因素，而美元匯率走強(qiáng)以及（美聯(lián)儲(chǔ)）激進(jìn)加息的預(yù)期是催化劑。

四季度的基本面會(huì)進(jìn)一步放松，而且這個(gè)趨勢(shì)會(huì)逐步延續(xù)到2023年，核心在于需求回不來(lái)。

明年油價(jià)或?qū)⑦M(jìn)入下一個(gè)關(guān)口期

廖娜：從需求方面來(lái)看，大家并沒有很好的預(yù)期，但由于歐烏沖突還在，尤其是冬季取暖用油以及天然氣限供問(wèn)題，會(huì)成為冬季支撐油價(jià)在90-100美元/桶區(qū)間震蕩的支撐點(diǎn)。所以從基本面看，仍然有取暖用油和航煤需求對(duì)油價(jià)的支撐，還沒有打開完全下行的通道，尤其在四季度，天然氣會(huì)對(duì)油價(jià)成本和價(jià)格形成溢價(jià)的支撐。

但從明年開始，隨著冬季取暖期過(guò)去，如果需求受到進(jìn)一步挫傷，油價(jià)會(huì)逐步進(jìn)入下行通道，進(jìn)入下一個(gè)關(guān)口期。

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本節(jié)目嘉賓意見僅代表本人觀點(diǎn)。）

策劃：于曉娜    

監(jiān)制：施詩(shī)

責(zé)任編輯：杜弘禹 和佳 趙越 李依農(nóng)

制作：袁思杰

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