21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者 陳植 上海報道
海外資本階段性減持人民幣債券正悄然退潮。
近日，國際金融協(xié)會(IIF)發(fā)布全球資金流向報告顯示，6月中國境內(nèi)債券市場資金流出額約為25億美元（約合167.5億元人民幣），這個數(shù)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2-5月的債券通月均資金流出額464億元人民幣。
7月22日，中央結(jié)算公司發(fā)布最新的債券托管量數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，境外機(jī)構(gòu)持有的人民幣債券托管面額為32890.27億元，環(huán)比減少950.42億元。
比較來看，6月海外資本減持人民幣債券額度與過去3個月相差無幾，并未因中美利差倒掛幅度加深與人民幣匯率低位徘徊而進(jìn)一步擴(kuò)大。
“市場普遍預(yù)期，隨著近期中國出臺一系列提升海外資本投資境內(nèi)債券便利性的措施，加之中國經(jīng)濟(jì)重回穩(wěn)健增長軌跡，全球資本已開始重返人民幣債券市場?！币晃幌愀鄣貐^(qū)某銀行外匯交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出。
但是，隨著下半年美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息，導(dǎo)致中美利差倒掛幅度擴(kuò)大，如何遏制海外資本持續(xù)減持人民幣債券卷土重來，對相關(guān)部門而言是一大挑戰(zhàn)。
“尤其是海外資本減持人民幣債券，與人民幣匯率投機(jī)沽空存在著日益緊密的關(guān)聯(lián)?！鄙鲜鐾鈪R交易員指出。究其原因，今年以來，不少海外投機(jī)資本將減持人民幣債券與資本流出掛鉤，炒作人民幣匯率快速貶值，達(dá)到沽空人民幣匯率獲利的目的。
“4-5月人民幣匯率的快速貶值，很大程度上是由于2、3月份全球資本減持人民幣債券，投機(jī)資本抓住機(jī)會炒作資本流出與人民幣快速貶值?！鄙鲜鐾鈪R交易員直言。
值得注意的是，中國相關(guān)部門正積極采取針對性措，施遏制這種投機(jī)沽空行為。
4月下旬，外匯管理局副局長王春英表示，2-3月中國跨境證券投資階段性調(diào)整屬于復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)金融形勢下市場的自然反應(yīng)，但它沒有改變我國跨境資金流動總體均衡的格局。今年一季度，國內(nèi)經(jīng)常賬戶和直接投資項(xiàng)下跨境資金保持順差，支撐中國跨境收支和境內(nèi)外匯供求保持基本平衡。
“跨境證券投資短期波動不代表外資流動的總體格局，更不能代表外資的長期投資意愿。隨著市場對一些短期因素的消化和預(yù)期的釋放，境外機(jī)構(gòu)對中國證券投資將會回歸穩(wěn)態(tài)，長期價值投資仍然是主要的考慮因素?！彼龔?qiáng)調(diào)。
此后，相關(guān)部門相繼出臺多項(xiàng)簡化境外投資者進(jìn)入中國市場投資的措施，包括豐富可投資的資產(chǎn)種類等。
銀科控股首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春向記者表示，目前海外投資機(jī)構(gòu)不再將中美利差視為投資人民幣債券的主要依據(jù)。他們意識到，即便年底美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率大幅調(diào)高至3.5%-4%，令10年期美債收益率觸及4%，若美國通脹率仍保持在6%以上，投資美債的實(shí)際回報率（名義收益率?通脹率）是-2%。相比來看，盡管10年期中國國債收益率徘徊在2.8%附近，但鑒于中國通脹率保持在2%左右，投資中國國債的實(shí)際回報率則是0.8%，仍高于美債。
夏春認(rèn)為，下半年海外資本重返人民幣債券市場，還有兩大助推因素：一是中國經(jīng)濟(jì)重回穩(wěn)健增長軌跡，中國國債更具投資安全性；二是全球投資機(jī)構(gòu)配置人民幣債券的比例依然偏低，未來有巨大的結(jié)構(gòu)性增倉空間。
誰在減持人民幣債券？
“坦白說，我們低估了中美利差倒掛對全球資本減持人民幣債券的沖擊力度?！币晃蝗A爾街大型資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部主管向記者透露。
今年初，盡管市場普遍預(yù)期中美貨幣政策分化將導(dǎo)致中美利差持續(xù)收窄甚至倒掛，但當(dāng)時多數(shù)海外資管機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此舉不會觸發(fā)全球資本大幅度減持人民幣債券。
2月份海外資本通過債券通渠道減持351億元人民幣債券，但金融市場起初對此并不在意，因?yàn)楫?dāng)時中國外貿(mào)延續(xù)高景氣度，人民幣匯率觸及年內(nèi)高點(diǎn)6.3，投資機(jī)構(gòu)仍預(yù)期人民幣匯率保持堅(jiān)挺。
“甚至不少投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2-3月海外資本流出屬于正?，F(xiàn)象，因?yàn)楫?dāng)時歐美資管機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好驟降，將大量資金從新興市場轉(zhuǎn)回歐美本土避險?！鄙鲜鲑Y管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部主管分析。
在他看來，真正引發(fā)海外資本減持人民幣債券的兩大根本原因：一是3月中國遭遇疫情，導(dǎo)致外貿(mào)景氣度降低，人民幣匯率持續(xù)回落，人民幣債券失去套利資本的追捧；二是3月美聯(lián)儲扣動加息扳機(jī)，中美利差倒掛幅度持續(xù)加深，倒逼部分海外非法人理財(cái)產(chǎn)品階段性撤離人民幣債券。
過去3個月，減持人民幣債券的主要以海外非法人理財(cái)產(chǎn)品與套利資本為主，他們對人民幣匯率下跌與中美利差倒掛最為敏感，尤其是在投資人民幣債券的匯兌收益與無風(fēng)險利差雙雙回調(diào)時，這些海外資本就會迅速減持離場。相比而言，海外央行、主權(quán)財(cái)富基金沒有出現(xiàn)明顯的減持動作。
王春英在4月下旬表示，證券投資項(xiàng)跨境資本流動出現(xiàn)調(diào)整，是復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)金融形勢下市場的自然反應(yīng)。隨著市場對一些短期因素的消化和預(yù)期的釋放，境外機(jī)構(gòu)對中國證券投資將會回歸穩(wěn)態(tài)，長期價值投資仍然是主要的考慮因素。3月下旬期間，債券項(xiàng)下外資凈流出比中旬環(huán)比下降39%，4月以來進(jìn)一步緩和，且部分交易日恢復(fù)資金流入。
但是，這種自然反應(yīng)被某些海外投機(jī)資本利用，成為炒作資本流出壓力擴(kuò)大與人民幣匯率快速貶值的重要題材。
通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes顯示，4月中旬-5月中旬，人民幣匯率一度從6.36快速下跌至6.81，累計(jì)跌幅達(dá)到約4500個基點(diǎn)。
“這造成某種惡性循環(huán)，導(dǎo)致5、6月海外資本持續(xù)減持人民幣債券?！鄙鲜鐾鈪R交易員指出。具體而言，人民幣匯率快速下跌導(dǎo)致海外投資機(jī)構(gòu)將人民幣債券資產(chǎn)折算成美元計(jì)價資產(chǎn)后，出現(xiàn)金額較大幅度減少，因此不得不持續(xù)削減人民幣債券避險。但此舉又給海外投機(jī)資本炒作留下更多的操作空間。
“盡管過去5個月海外資本減持人民幣債券的規(guī)模，不足以影響中國資本跨境流動均衡態(tài)勢，但如果相關(guān)部門無法遏制投機(jī)資本的沽空策略，中國債券的全球配置吸引力將被削弱。”上述外匯交易員指出。
重塑海外資本投資信心
為了提振海外資本對人民幣債券的投資信心，并遏制新的投機(jī)沽空人民幣匯率行為，相關(guān)部門迅速對癥下藥。
5月底，央行聯(lián)合證監(jiān)會、外匯局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國債券市場有關(guān)事宜》，6月30日起施行。
7月4日，中國央行、香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會、香港金融管理局發(fā)布聯(lián)合公告，開展香港與內(nèi)地利率互換市場互聯(lián)互通合作，引導(dǎo)境內(nèi)外投資者通過香港與內(nèi)地金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的連接，參與境內(nèi)利率互換產(chǎn)品投資，有效滿足境外投資者的利率風(fēng)險管理要求。
在多位業(yè)內(nèi)人士看來，前者主要針對海外資本配置人民幣債券占比較低的狀況，通過進(jìn)一步簡化海外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)人民幣債券的程序，吸引他們加快配置步伐；后者則大幅度化解中美利差倒掛所造成的利率風(fēng)險與利差損失。
一位華爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金經(jīng)理向記者透露，在這些新措施發(fā)布后，他們正重新評估人民幣債券的配置價值。
“2-5月期間，在缺乏利率互換衍生品對沖中美利差倒掛風(fēng)險的情況下，我們只能選擇減持部分人民幣債券避險。未來我們?nèi)裟芡ㄟ^買入利率互換衍生品，解決利率風(fēng)險與利差損失問題，就可以采取長期持有加利率風(fēng)險對沖的策略，鎖定穩(wěn)健投資回報。”上述對沖基金經(jīng)理指出。
他還表示，盡管上半年海外資本出現(xiàn)階段性離場，但多數(shù)資管機(jī)構(gòu)仍看好人民幣債券的配置潛力。一是中國境內(nèi)債券與全球金融市場的聯(lián)動性相對較低，具有一定的避險資產(chǎn)屬性；二是相比其他新興市場國家面臨高通脹、外貿(mào)逆差擴(kuò)大、外匯儲備持續(xù)縮水、經(jīng)濟(jì)衰退壓力增加等問題，中國沒有這方面的煩惱，人民幣債券的投資安全性更加凸顯；三是全球資本配置人民幣債券的比重仍然偏低，提前加倉人民幣債券能獲取資本流入的投資紅利。
隨著中國經(jīng)濟(jì)重回穩(wěn)健增長軌跡，海外央行與主權(quán)財(cái)富基金正加快配置人民幣債券的步伐。在美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息導(dǎo)致美債價格下跌（美債收益率上漲）的情況下，他們更需要加快儲備資產(chǎn)分散化配置，以緩解外匯儲備規(guī)?？s水壓力。
相比而言，在美元迭創(chuàng)新高的影響下，全球套利資本與非法人理財(cái)產(chǎn)品重返人民幣債券市場的步伐，略顯遲緩。
在夏春看來，市場開始意識到，人民幣債券在剔除通脹與匯率因素后，仍具有較高吸引力，下半年這些資本或?qū)⒅匦录觽}人民幣債券。若美聯(lián)儲受制美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險加大而放緩加息步伐，美元指數(shù)將沖高回落，全球套利資本又將重新返回新興市場，而中國無疑是他們的投資首選。
國際金融協(xié)會（ IIF）經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jonathan Fortun表示，未來數(shù)月多個因素將影響全球資金流動，其中全球通脹見頂時間、中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景將是兩大焦點(diǎn)。若中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)健增長，更多資本將流入A股與人民幣債券，作為對沖全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險的重要避險舉措。
“全球資本持續(xù)加倉人民幣債券的趨勢，不會因上半年階段性離場而扭轉(zhuǎn)，因?yàn)橘Y管機(jī)構(gòu)都意識到，隨著中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長，長期加倉人民幣債券，才能更有效地分享全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利。”上述對沖基金經(jīng)理直言。
（統(tǒng)籌：馬春園）
