21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 申俊涵 北京報(bào)道

“我們希望塑造富有韌性的投資組合，讓這艘‘大船’即便在劇烈的風(fēng)暴中也能夠穩(wěn)步前行，穿越周期是我們最大的任務(wù)?！苯眨R錫中國(guó)區(qū)主席吳亦兵在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)說(shuō)。

7月9日，淡馬錫發(fā)布了2025年的最新財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，在截至2025年3月31日的財(cái)年里，淡馬錫投資組合凈值為4340億新元，比上一財(cái)年增加450億新元。淡馬錫的20年期和10年期股東總回報(bào)率保持韌性，分別為7%和5%。

同時(shí)值得注意的是，淡馬錫按新元計(jì)算的1年期股東總回報(bào)率則達(dá)到11.8%。面對(duì)這樣出色的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，吳亦兵坦言，淡馬錫其實(shí)并不是特別看重一年期業(yè)績(jī)，而是會(huì)更加注重十年、二十年期的長(zhǎng)期回報(bào)。當(dāng)宏觀因素?cái)_動(dòng)下資本市場(chǎng)的波動(dòng)變得愈加劇烈，投資組合的“韌性”成為他口中提及更多的關(guān)鍵詞。

淡馬錫也是中國(guó)市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者之一，從2004年初到中國(guó)時(shí)投資銀行業(yè)，到2010年開(kāi)始投資中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)與新經(jīng)濟(jì)，再到最近幾年投資中國(guó)具有原始創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)的能源轉(zhuǎn)型、生命科學(xué)等領(lǐng)域，淡馬錫的投資策略隨中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展而不斷進(jìn)化。

“我們始終對(duì)中國(guó)市場(chǎng)保有信心，即便在某些年份許多外資最沒(méi)有信心的時(shí)候，我們依然在堅(jiān)持投資。并且相比于絕大多數(shù)的全球性投資公司，我們多年來(lái)一直超配中國(guó)資產(chǎn)?！眳且啾f(shuō)。

超配中國(guó)的信心和底氣在于，當(dāng)?shù)R錫以自下而上的方式進(jìn)行投資，團(tuán)隊(duì)驚喜地發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)，中國(guó)公司在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力正在不斷提升。從TMT到新能源、生命科學(xué)、先進(jìn)制造等領(lǐng)域，可以看到寧德時(shí)代、藥明康德、信達(dá)生物等諸多公司迅速成長(zhǎng)為全球性的領(lǐng)先企業(yè)。

而從基本面層面來(lái)看，最突出的變化是，中國(guó)的結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)從制造優(yōu)勢(shì)走向工程設(shè)備優(yōu)勢(shì)、研發(fā)優(yōu)勢(shì)，這是體系性的變化和提升。

“從科技制造、生命科學(xué)到新消費(fèi)領(lǐng)域，可以看到中國(guó)企業(yè)在不斷向價(jià)值鏈的上游攀升?！钡R錫中國(guó)區(qū)副總裁沈曄對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道說(shuō)。

比如在新消費(fèi)領(lǐng)域，淡馬錫在今年5月投資了影石創(chuàng)新。從影石創(chuàng)新的發(fā)展可以看出，中國(guó)年輕企業(yè)家做產(chǎn)品時(shí)，不再把低價(jià)、性價(jià)比作為核心，更重要的是做出有號(hào)召力、有品牌溢價(jià)的產(chǎn)品。當(dāng)影石創(chuàng)新、泡泡瑪特等中國(guó)品牌走向全球化，預(yù)計(jì)后面還會(huì)有更多中國(guó)品牌冒出來(lái)，這也是淡馬錫目前所重點(diǎn)關(guān)注的。

早期投資并未停止，但也不會(huì)無(wú)限擴(kuò)大

《21世紀(jì)》：這次的財(cái)報(bào)顯示，淡馬錫將投資組合分為三大板塊。其中，總部在新加坡的淡馬錫投資組合公司占投資組合價(jià)值的41%，全球直接投資占36%，其余的23%則為合作投資項(xiàng)目、基金和資產(chǎn)管理平臺(tái)。這些板塊的劃分邏輯是什么，互相之間的協(xié)同效應(yīng)如何體現(xiàn)？

沈曄：三大業(yè)務(wù)板塊其實(shí)一直都有，這次我們又把戰(zhàn)略進(jìn)行了重新梳理。第一塊是總部在新加坡的淡馬錫投資組合公司，這是源于在新加坡獨(dú)立初期時(shí)，把一些比較核心的資產(chǎn)放到了淡馬錫，形成了長(zhǎng)期持有一定戰(zhàn)略價(jià)值的資產(chǎn)。這部分業(yè)務(wù)包括新加坡航空公司、星展銀行、新加坡電信、新加坡能源集團(tuán)等，都是大家耳熟能詳?shù)墓尽?/p>

圍繞新加坡及東南亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這一部分也在不斷地發(fā)展，是非常核心的資產(chǎn)。這些企業(yè)也是投資組合的中堅(jiān)力量，能夠帶來(lái)穩(wěn)定且可持續(xù)的長(zhǎng)期回報(bào)，并通過(guò)股息收入提供流動(dòng)性，為其他大量投資活動(dòng)提供資金。

第二塊全球直接投資，主要是對(duì)企業(yè)的股權(quán)投資，這些投資活動(dòng)與四大結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)相契合，即數(shù)字化進(jìn)程、可持續(xù)的生活、未來(lái)新消費(fèi)以及更長(zhǎng)的壽命。這些趨勢(shì)互相關(guān)聯(lián)，覆蓋不同行業(yè)領(lǐng)域和國(guó)家地區(qū)，能穿越不同的經(jīng)濟(jì)周期。

第三塊是合作投資項(xiàng)目、基金和資產(chǎn)管理平臺(tái)，包括我們投資的一些基金，除了財(cái)務(wù)回報(bào)的目標(biāo)以外，淡馬錫特殊的一點(diǎn)就是和合作伙伴一起尋找投資機(jī)會(huì)。

這三大板塊的劃分是戰(zhàn)略性的想法，他們的發(fā)展各有不同的使命，同時(shí)相互之間的協(xié)同效應(yīng)也非常大。我們和投資伙伴一起構(gòu)建生態(tài)圈，一起尋找和捕捉投資機(jī)會(huì)，同時(shí)也希望直接投資與合作平臺(tái)是相對(duì)獨(dú)立但又相互合作的模式。

《21世紀(jì)》：在直接投資業(yè)務(wù)方面，我們關(guān)注到淡馬錫近年來(lái)的早期投資步伐有所放緩，這是出于怎樣的考慮？目前淡馬錫的早期投資策略是怎樣的？

吳亦兵：我們還會(huì)繼續(xù)投初創(chuàng)公司，不會(huì)停止做早期投資。但是總體來(lái)說(shuō)，早期投資也不能無(wú)限擴(kuò)大，因?yàn)槲覀兊墓芾戆霃接邢?。從我們的全球投資組合來(lái)講，早期投資占比不超過(guò)6%。

一方面，我們投資早期公司不像典型的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，它們會(huì)有一個(gè)非常大的早期投資組合并希望這個(gè)組合成長(zhǎng)。我們希望持續(xù)投資于其中成功的公司的每一輪融資，比如我們參與了信達(dá)生物從C輪開(kāi)始的每一輪都投資，陪伴其不斷發(fā)展變成一家大公司。

另一方面，早期投資和成長(zhǎng)期投資的專業(yè)性不太一樣，我們會(huì)成立專門(mén)的團(tuán)隊(duì)，進(jìn)行專業(yè)分工。比如，我們的全資子公司淡明資本，在中國(guó)正在設(shè)立專注生命科學(xué)早期投資的人民幣基金。做直投的團(tuán)隊(duì)、管理組合投資的團(tuán)隊(duì)和搭建生態(tài)系統(tǒng)的團(tuán)隊(duì)，這三者雖然有很多共通的技能，但是他們的專注和技能還是不一樣，應(yīng)該讓專業(yè)的人做更專注的事情。

持續(xù)超配中國(guó)資產(chǎn)

《21世紀(jì)》：我們關(guān)注到，淡馬錫對(duì)中國(guó)的投資組合占比一直在動(dòng)態(tài)調(diào)整。2025財(cái)年，淡馬錫在中國(guó)的投資組合敞口占比為18%，與上一個(gè)財(cái)年的19%相比呈現(xiàn)小幅下滑態(tài)勢(shì)。您如何看待這種下滑，淡馬錫目前對(duì)投資中國(guó)是怎樣的態(tài)度和策略？

吳亦兵：中國(guó)資本市場(chǎng)在今天非常富有吸引力，我們是很有信心的。即便是往年在大家最沒(méi)有信心的時(shí)候，我們對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)也還是保有信心。雖然這個(gè)數(shù)據(jù)略有下降，但是按照投資組合凈值計(jì)算，淡馬錫2025財(cái)年的在華資產(chǎn)凈值規(guī)模比上一財(cái)年增加了約40億新元。

并且，從MSCI全球指數(shù)來(lái)看，中國(guó)投資組合占到2%~3%。淡馬錫對(duì)中國(guó)的投資敞口是18%，甚至可以說(shuō)是嚴(yán)重“偏離”了指數(shù)。因?yàn)榈R錫不是一個(gè)資產(chǎn)配置者，而是以自下而上的方式進(jìn)行投資。

在中國(guó)，創(chuàng)新是最大的投資主題，創(chuàng)新也是貫穿淡馬錫十余年的投資主線。近年來(lái)，我們看到許多中國(guó)的創(chuàng)新型公司在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越強(qiáng)，這是我們作為自下而上的基本面投資者最為看重的事情。

從基本面層面來(lái)看，現(xiàn)在最突出的變化是，中國(guó)的結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)從制造優(yōu)勢(shì)到了工程設(shè)備優(yōu)勢(shì)、研發(fā)優(yōu)勢(shì)，這是體系性的變化和提升。

在我們最早進(jìn)入中國(guó)的時(shí)候，看到中國(guó)的優(yōu)勢(shì)集中在傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型的制造業(yè)；過(guò)去五年，中國(guó)的工程能力優(yōu)勢(shì)開(kāi)始體現(xiàn)。設(shè)備制造業(yè)越來(lái)越發(fā)達(dá)，產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化和無(wú)人化；現(xiàn)階段，中國(guó)的研發(fā)優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯。其中最典型的案例是創(chuàng)新藥的研發(fā)，許多跨國(guó)藥企來(lái)中國(guó)買早期的創(chuàng)新藥。因?yàn)橹袊?guó)創(chuàng)新藥的研發(fā)效率非常高，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越強(qiáng)。

《21世紀(jì)》：今年6月，淡明（上海）私募基金管理有限公司在中基協(xié)完成備案，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。對(duì)淡馬錫在中國(guó)的業(yè)務(wù)開(kāi)展來(lái)說(shuō)，這意味著什么？

吳亦兵：淡明資本成立于2021年，是淡馬錫旗下的獨(dú)立全資子公司。2023年，淡明資本第一期基金True Light Fund I募得33億美元，吸引到了包括主權(quán)財(cái)富基金、基金會(huì)、金融機(jī)構(gòu)和家族辦公室在內(nèi)的全球投資者。

這只基金做的事情是跟淡馬錫共同投資于中國(guó)相關(guān)的優(yōu)質(zhì)機(jī)會(huì)，取得的效果是不錯(cuò)的。現(xiàn)在，淡明資本把幣種從美元擴(kuò)展到人民幣，在中國(guó)拿到資管牌照，這讓我們可以找到更多志同道合的LP跟我們一起做項(xiàng)目。

但淡馬錫不是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，我們是資產(chǎn)擁有者、是投資公司。所以我們成立淡明更重要的是找志同道合的伙伴，一起來(lái)把握更多、更大的機(jī)會(huì)。

中國(guó)商品的品牌溢價(jià)“破冰者”已經(jīng)出現(xiàn)

《21世紀(jì)》：今年，泡泡瑪特旗下的LABUBU在全球范圍受到熱捧。泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪冰城組成的“新消費(fèi)三姐妹”，也在港股市場(chǎng)市值屢創(chuàng)新高。這反映出怎樣的消費(fèi)投資趨勢(shì)，淡馬錫在新消費(fèi)領(lǐng)域的投資思路是怎樣的？

吳亦兵：消費(fèi)一直是我們投資的重點(diǎn)，我們?cè)谶^(guò)去五到八年一直在著重看很多新消費(fèi)品牌。我們看到現(xiàn)在很重要的趨勢(shì)是，中國(guó)整體品牌形象已經(jīng)發(fā)生改變，不再是低質(zhì)形象，中國(guó)商品開(kāi)始進(jìn)入品牌溢價(jià)的新時(shí)代。這意味著，中國(guó)企業(yè)將不是只賺取占比10%的制造成本部分的利潤(rùn)，而是可以賺取占比90%的品牌和渠道溢價(jià)部分的利潤(rùn)。

我們認(rèn)為品牌有雙重價(jià)值，一是實(shí)用性，也就是性價(jià)比。二是情緒價(jià)值，情緒價(jià)值反映在兩個(gè)層面，最基本的層面是審美觀，“我這個(gè)東西看上去有品位”。在這之上的層面是，能夠帶來(lái)自豪感和情緒依托。

過(guò)去，中國(guó)品牌更加強(qiáng)調(diào)性價(jià)比?，F(xiàn)在，情況發(fā)生了變化。比如，泡泡瑪特真正提供給消費(fèi)者的是情緒價(jià)值。很多國(guó)際明星會(huì)自發(fā)地把LABUBU玩偶掛在包上，他們一方面是覺(jué)得LABUBU的審美達(dá)到了國(guó)際水平，另一方面，他們會(huì)覺(jué)得自豪，因?yàn)椤拔夷玫搅四銢](méi)拿到”。

泡泡瑪特真正走向國(guó)際市場(chǎng)才兩年，國(guó)外銷售已經(jīng)超過(guò)了國(guó)內(nèi)銷售。這意味著，曾經(jīng)主打性價(jià)比的中國(guó)品牌，現(xiàn)在在審美和情緒價(jià)值、總體設(shè)計(jì)、品牌形象建立等方面，已經(jīng)可以達(dá)到國(guó)際一流水平。

我們相信，中國(guó)品牌中已經(jīng)有了泡泡瑪特這樣的“破冰者”出現(xiàn)，后面一定還會(huì)有越來(lái)越多品牌跟上。就像自行車隊(duì)的第一個(gè)騎行者已經(jīng)騎到這里，可以想象，后面會(huì)跟著一大群人。我們投資的影石創(chuàng)新，它的產(chǎn)品定義就是面向全球市場(chǎng)，吸引全球各地的運(yùn)動(dòng)達(dá)人。

《21世紀(jì)》：金融也一直是淡馬錫布局的重點(diǎn)投資領(lǐng)域，如今市場(chǎng)中對(duì)穩(wěn)定幣的關(guān)注度在不斷升溫，您如何看待穩(wěn)定幣在長(zhǎng)期投資組合中的價(jià)值和地位，以及穩(wěn)定幣在中國(guó)的發(fā)展前景？

吳亦兵：我們認(rèn)為穩(wěn)定幣的發(fā)展還處于非常早期的階段，它的監(jiān)管框架在逐步形成中。對(duì)任何一個(gè)金融產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，如果它要能夠有長(zhǎng)期的生命力，一定要處理好跟監(jiān)管的關(guān)系，獲得監(jiān)管的認(rèn)同。

現(xiàn)階段的穩(wěn)定幣熱度是由于，美國(guó)的監(jiān)管在一定程度上認(rèn)同了穩(wěn)定幣。我們認(rèn)為，穩(wěn)定幣長(zhǎng)期真正的價(jià)值在于，其在提升支付效率、降低跨境交易成本、普惠金融方面有一定的潛力。

所以，我們?cè)诔掷m(xù)關(guān)注穩(wěn)定幣，更多的是關(guān)注它的使用場(chǎng)景、真實(shí)的應(yīng)用，以及對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系帶來(lái)的附加價(jià)值。同時(shí)，要防止穩(wěn)定幣成為洗錢工具。這意味著，穩(wěn)定幣的真正長(zhǎng)期發(fā)展，需要全球監(jiān)管體系的協(xié)同。

我也注意到香港金管局近期也出臺(tái)了穩(wěn)定幣的發(fā)行人政策，這說(shuō)明香港也看到了穩(wěn)定幣的發(fā)展趨勢(shì)，很多金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)也看到了。

因?yàn)閺膮^(qū)塊鏈技術(shù)本身來(lái)說(shuō)，它能夠解決目前金融體系所存在的某些痛點(diǎn)。尤其是穩(wěn)定幣在跨境支付便利性的應(yīng)用上，還是有潛力的。穩(wěn)定幣需要解決的就是監(jiān)管問(wèn)題，金融必須要跟監(jiān)管在一起，這是穩(wěn)定幣下一步發(fā)展很關(guān)鍵的一點(diǎn)。