21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 記者 崔文靜 北京報(bào)道

近年來，我國衍生品市場快速發(fā)展。伴隨衍生品規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)容，監(jiān)管規(guī)則層級(jí)較低、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、功能監(jiān)管缺位、跨市場監(jiān)管以及跨市場監(jiān)控監(jiān)測不足等問題也相繼出現(xiàn)。出臺(tái)一部針對衍生品交易的監(jiān)管新規(guī)成為市場所需。

今年3月份，證監(jiān)會(huì)起草形成《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱“《一次征求意見稿》”）并面向社會(huì)公開征求意見。在廣泛吸納意見的基礎(chǔ)上，日前，證監(jiān)會(huì)再次發(fā)布《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（二次征求意見稿）》（以下簡稱“《二次征求意見稿》”），對衍生品市場監(jiān)管做出更為細(xì)致和針對性的規(guī)范。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)介紹，《二次征求意見稿》堅(jiān)持兩大原則：一方面，鼓勵(lì)衍生品交易發(fā)揮管理風(fēng)險(xiǎn)、配置資源、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，依法限制過度投機(jī)行為，限制開發(fā)結(jié)構(gòu)過度復(fù)雜的衍生品合約。

另一方面，明確衍生品行業(yè)協(xié)會(huì)、衍生品交易場所和衍生品結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取措施，促進(jìn)提升衍生品交易的標(biāo)準(zhǔn)化程度。

在受訪人士看來，修訂后的征求意見稿具有諸多看點(diǎn)：包括針對信披、減持限售等在內(nèi)的禁止性新要求；為了提高衍生品市場透明度而采用的衍生品交易報(bào)告制度；為防止個(gè)別市場主體以衍生品為“通道”規(guī)避監(jiān)管而采取的期貨持倉限額和大戶報(bào)告制度等。

七項(xiàng)刪除意見未采納

《一次征求意見稿》發(fā)布以后，證監(jiān)會(huì)曾召開多次座談會(huì)聽取行業(yè)建議，日前發(fā)布的《二次征求意見稿》即是在廣泛吸納各方意見的基礎(chǔ)上匯聚而成。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)介紹，采納意見包括完善基本原則規(guī)定、經(jīng)營機(jī)構(gòu)定義、新品種合約報(bào)告要求、履約保障規(guī)則、對沖交易信息報(bào)送要求、加強(qiáng)客戶隱私保護(hù)、完善有關(guān)表述等。

另外一些意見由于不利于監(jiān)管漏洞的彌補(bǔ)與市場風(fēng)險(xiǎn)的防范而未被采用，其中即有七項(xiàng)刪除性建議。

這些刪除建議包括：刪除場內(nèi)外持倉合并制度、刪除禁止通過衍生品交易實(shí)施短線交易的規(guī)定、刪除禁止通過衍生品交易規(guī)避減持限售規(guī)則的規(guī)定、刪除限制上市公司特定主體開展以本公司股票為標(biāo)的的衍生品交易的規(guī)定、刪除建立衍生品賬戶體系的規(guī)定、刪除業(yè)務(wù)隔離的規(guī)定、刪除對境外機(jī)構(gòu)的監(jiān)管規(guī)定等。

“從海外發(fā)達(dá)資本市場來看，以上多數(shù)規(guī)定的刪除盡管有助于衍生品市場活躍度的提升和規(guī)模的擴(kuò)容，但考慮到我國資本市場與衍生品市場發(fā)展時(shí)間相對較短，市場成熟度有待提升的客觀實(shí)際，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的放開需要循序漸進(jìn)，步子不能邁得太大?！蹦愁^部券商內(nèi)部人士告訴記者。

在該人士看來，隨著衍生品市場的進(jìn)一步完善，幾年以后，相關(guān)刪除建議可能會(huì)被部分采納，但當(dāng)前的時(shí)機(jī)尚不成熟。

此前亦有多位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，中國當(dāng)前資本市場建立僅33年，學(xué)習(xí)海外經(jīng)驗(yàn)需要結(jié)合國情，不能盲目照搬。衍生品業(yè)務(wù)屬于風(fēng)險(xiǎn)較高的創(chuàng)新類業(yè)務(wù)，更應(yīng)如此，“口子要一點(diǎn)一點(diǎn)放，步子要一步一步邁，急于求成容易帶來風(fēng)險(xiǎn)隱患”。

嚴(yán)禁七項(xiàng)行為

面對一項(xiàng)新規(guī)，熟悉紅線、防止踩線是重中之重?！抖握髑笠庖姟妨忻鞯慕剐孕袨橹饕ㄆ唔?xiàng)。

其中，有顯而易見者，比如，禁止通過衍生品交易實(shí)施欺詐、內(nèi)幕交易、操縱市場、利益輸送、規(guī)避監(jiān)管等違法違規(guī)行為。再比如，禁止通過衍生品交易操縱證券市場或者期貨市場；禁止通過證券交易、期貨交易或者商品交易等方式操縱衍生品市場。

另外多項(xiàng)規(guī)定則需要重點(diǎn)關(guān)注。一些昔日并不鮮見、游走在制度邊緣的行為不能再做。

首先，禁止通過衍生品交易規(guī)避股份減持、限售規(guī)則。證監(jiān)會(huì)8月27日發(fā)布的減持新規(guī)明確，上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級(jí)市場減持本公司股份。

根據(jù)受訪人士分析，由于是否破發(fā)、破凈遠(yuǎn)非上市公司實(shí)控人所能把控，減持新規(guī)發(fā)布以后，通過衍生品市場等進(jìn)行變相減持成為一些實(shí)控人密謀的替代之選。此番《二次征求意見》明令禁止通過衍生品交易規(guī)避減持、限售規(guī)則，將倒逼相關(guān)人員放棄變相減持幻想，更多聚焦上市公司發(fā)展。

其次，禁止通過衍生品交易實(shí)施《證券法》第四十四條規(guī)定的短線交易行為短線交易。即，上市公司或其股東（持有5%以上股份）、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，既不可在購入本公司股票等股權(quán)證券后的六個(gè)月內(nèi)售出，也不能在售出后的六個(gè)月內(nèi)買入。

再者，禁止衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)與上市公司持有5%以上股份的股東、實(shí)制人、董監(jiān)高，以及所持股份有限售或者減持限制的股東，開展以該上市公司股票為合約標(biāo)的物的衍生品交易。

與此同時(shí)，禁止上市公司或者股票在國務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國性證券交易場所交易的公司違反證監(jiān)會(huì)、證券交易場所的規(guī)定達(dá)成以其發(fā)行的股票為合約標(biāo)的物的衍生品交易。

謹(jǐn)防以衍生品為“通道”規(guī)避監(jiān)管

衍生品市場具有標(biāo)準(zhǔn)化程度低、透明度差、內(nèi)嵌杠桿、結(jié)構(gòu)復(fù)雜等特征。因此，衍生品市場容易被有心之人利用，成為規(guī)避監(jiān)管的“通道”。針對跨市場監(jiān)管難題，證監(jiān)會(huì)在《二次征求意見》中做出多項(xiàng)針對性規(guī)定。

根據(jù)受訪人士分析，其中最為有力的措施為：完善期貨持倉限額和大戶報(bào)告制度。具體來看，在實(shí)施期貨市場的持倉限額和大戶報(bào)告制度時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照期貨交易場所的規(guī)定，將同一或相似標(biāo)的的期貨持倉與衍生品持倉合并計(jì)算，以防范通過衍生品交易規(guī)避場內(nèi)監(jiān)管規(guī)則的行為。

報(bào)告制度的本質(zhì)在于加強(qiáng)衍生品交易透明度，使得衍生品交易“看得穿，管得住”。除了期貨持倉限額和大戶報(bào)告制度，《二次征求意見》亦有多項(xiàng)相關(guān)報(bào)告要求。

比如，對衍生品合約的開發(fā)程序采用報(bào)告制。一方面，衍生品交易場所組織開展衍生品交易，調(diào)整合約品種范圍、合約結(jié)構(gòu)或者交易方式，應(yīng)當(dāng)按照要求向證監(jiān)會(huì)報(bào)告。另一方面，衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)開發(fā)新品種或者新結(jié)構(gòu)衍生品合約，應(yīng)當(dāng)按照衍生品行業(yè)協(xié)會(huì)的規(guī)定向其報(bào)告。

再比如，實(shí)施交易報(bào)告庫制度。經(jīng)證監(jiān)會(huì)同意，中國期貨市場監(jiān)控中心有限責(zé)任公司和中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)股份有限公司等作為衍生品交易報(bào)告庫，負(fù)責(zé)對衍生品交易的信息進(jìn)行集中收集、保存、分析和管理，并開展相關(guān)統(tǒng)計(jì)分析和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測。衍生品交易報(bào)告庫應(yīng)當(dāng)定期向市場公布衍生品交易的成交、持倉等信息。

與此同時(shí)，內(nèi)資外資經(jīng)營機(jī)構(gòu)交易信息報(bào)送機(jī)制、衍生品市場賬戶體系、基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)據(jù)共享機(jī)制等，同樣具有報(bào)告制度性質(zhì)，旨在加強(qiáng)衍生品交易透明度。

“明確的主動(dòng)報(bào)告要求，既可以使得相關(guān)部門及時(shí)掌握最新交易動(dòng)態(tài)，加強(qiáng)監(jiān)管力度；又能夠敦促相關(guān)市場主體加強(qiáng)自我約束，不敢在制度邊緣游走?！笔茉L人士表示，“對于合規(guī)意識(shí)強(qiáng)、不敢輕易挑戰(zhàn)制度紅線的券商等金融機(jī)構(gòu)而言，報(bào)告制度規(guī)定的效力更為顯著?！?/p>

全面注冊制下，信息披露的重要性進(jìn)一步凸顯。完善上市公司、新三板掛牌公司信息披露制度，亦成為衍生品新規(guī)的重要內(nèi)容?！抖握髑笠庖姟芬?guī)定，在履行信息披露義務(wù)或者收購等活動(dòng)中，應(yīng)當(dāng)按照證券交易場所的規(guī)定，將上市公司、新三板掛牌公司的股票與衍生品持倉合并計(jì)算。

與此同時(shí)，為了加強(qiáng)跨市場監(jiān)管力度，一個(gè)更為完善的跨市場監(jiān)測監(jiān)控機(jī)制正在形成。包括建立場外衍生品市場賬戶體系，建立數(shù)據(jù)共享和跨市場監(jiān)測監(jiān)控機(jī)制，加強(qiáng)對沖交易監(jiān)管等。