南方財(cái)經(jīng)全媒體 資訊通研究員崔海花 綜合報(bào)道  11月24日，萬(wàn)得醫(yī)療服務(wù)板塊大漲2.49%。拉長(zhǎng)周期看，醫(yī)藥服務(wù)子板塊從2019年下半年開(kāi)始持續(xù)強(qiáng)于醫(yī)藥大板塊。

個(gè)股上看，11月24日，蘭衛(wèi)醫(yī)學(xué)大漲20%，陽(yáng)光諾和、九洲藥業(yè)分別收漲5.26%、5.12%。

行業(yè)快速發(fā)展、與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大差距

行業(yè)快速發(fā)展。2010年至今我國(guó)衛(wèi)生總費(fèi)用CAGR達(dá)14.5%，發(fā)展迅速；近年來(lái)公立醫(yī)院檢查費(fèi)用增速持續(xù)快于藥品增速。

行業(yè)需求旺盛。受人口老齡化、消費(fèi)升級(jí)、慢性病患病率提升影響，行業(yè)需求長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大差距。我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生支出占GDP比重為5%，遠(yuǎn)低于美國(guó)17%、日本11%、德國(guó)11%；然而我國(guó)藥品消費(fèi)占衛(wèi)生費(fèi)用占比高大38%，遠(yuǎn)高于日本20%、德國(guó)14%、美國(guó)12%。

政策持續(xù)支持推動(dòng)行業(yè)發(fā)展

政策持續(xù)支持分級(jí)診療和醫(yī)聯(lián)體體系建設(shè)，及全國(guó)老年醫(yī)療護(hù)理服務(wù)發(fā)展。11月22日，國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)發(fā)布《國(guó)家衛(wèi)生健康委辦公廳關(guān)于推廣三明市分級(jí)診療和醫(yī)療聯(lián)合體建設(shè)經(jīng)驗(yàn)的通知》以及《國(guó)家衛(wèi)生健康委辦公廳關(guān)于開(kāi)展老年醫(yī)療護(hù)理服務(wù)試點(diǎn)工作的通知》，對(duì)民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)、康復(fù)賽道形成利好。

三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼

醫(yī)療服務(wù)板塊三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)，在醫(yī)藥大板塊中較為亮眼。2021前三季度營(yíng)收增長(zhǎng)37.35%，歸屬凈利增長(zhǎng)59.57%；

受益于業(yè)務(wù)快速發(fā)展，醫(yī)療服務(wù)板塊毛利率及凈利率提升明顯。2021前三季度銷售毛利率提升了2.53%至38.96%，銷售凈利率提升3.18%至16.42%。

對(duì)醫(yī)療服務(wù)板塊進(jìn)一步拆分，CXO板塊繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。CXO板塊在去年高基數(shù)背景下仍然保持快速增長(zhǎng)，2021前三季度營(yíng)收、歸母凈利增速分別為42.63%、49.24%。

個(gè)股歸母凈利增長(zhǎng)看，2021前三季度，藥石科技（+210.79%）、美迪西（+142.06%）、九洲藥業(yè)（+97.65%）、昭衍新藥（+72.76%）、博騰股份（+50.92%）等表現(xiàn)靚麗；

單三季度，泰格醫(yī)藥（+64.80%）、博騰股份（+35.32%）、康龍化成（+53.26%）、昭衍新藥（+76.76%）、九洲藥業(yè)（+80.39%）等延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

配置策略

湘財(cái)證券：短期看，醫(yī)保談判落地預(yù)期藥品降價(jià)幅度比較平穩(wěn)，醫(yī)療服務(wù)板塊短期壓制因素解除，有利于鼓勵(lì)醫(yī)藥創(chuàng)新從而利好“創(chuàng)新藥”產(chǎn)業(yè)鏈；長(zhǎng)期看在醫(yī)改不斷深入的背景之下，醫(yī)療服務(wù)板塊成長(zhǎng)性較好且具有政策免疫屬性，醫(yī)療服務(wù)板塊高景氣持續(xù)。

開(kāi)源證券：繼續(xù)擁抱賽道價(jià)值高、有較深護(hù)城河、商業(yè)模式被證明成功的標(biāo)的，低估值可遇不可求，應(yīng)拉長(zhǎng)時(shí)間維度去衡量公司成長(zhǎng)性。

愛(ài)爾眼科（300015.SZ）：①我國(guó)最大規(guī)模的眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)，目前公司體內(nèi)+集團(tuán)共有眼科醫(yī)院超600家，擁有眼科醫(yī)生和視光醫(yī)生超8000名，為國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭；②三季度因疫情業(yè)績(jī)承壓，長(zhǎng)期成長(zhǎng)仍有確定性:2021三季報(bào)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比增35.38%、29.59%;毛利率不斷上升，盈利能力持續(xù)改善；③推進(jìn)戰(zhàn)略新規(guī)劃，加快醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)布局。公司三季度完成5家醫(yī)院的股權(quán)收購(gòu)，合計(jì)花費(fèi)3.27億元，不斷提升公司診療網(wǎng)絡(luò)的廣度、深度和密度。

通策醫(yī)療（600763.SH）：①國(guó)內(nèi)第一家以口腔醫(yī)療連鎖經(jīng)營(yíng)為主要經(jīng)營(yíng)模式的上市公司；②公司費(fèi)用率穩(wěn)步下降，規(guī)模效應(yīng)突顯；三季度公司毛利率、凈利率分別為47.96%和33.01%，穩(wěn)步上升；③始終踐行“區(qū)域總院+分院”模式，四大業(yè)務(wù)均穩(wěn)步增長(zhǎng)。2021年前三季度種植、正畸、兒科、綜合分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)46.49%、37.89%、41.64%、41.65%。

金域醫(yī)學(xué)（603882.SH）：①以第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)及病理診斷業(yè)務(wù)為核心的高科技服務(wù)企業(yè)；②常規(guī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，新冠檢測(cè)持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?；③?guī)模效應(yīng)和收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升公司盈利水平。

三星醫(yī)療（601567.SH）：①三星醫(yī)療以重癥康復(fù)為特色，與綜合醫(yī)院有效協(xié)同，ICU+康復(fù)+高壓氧多學(xué)科合作，形成了可持續(xù)拓展復(fù)制的模式；②隨著人口老齡化和康復(fù)需求的持續(xù)增長(zhǎng)，公司有望進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

偉思醫(yī)療（688580.SH）:①康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域龍頭企業(yè)，是少有的在電刺激、磁刺激、電生理、外骨骼機(jī)器人以及醫(yī)美射頻、激光能量源設(shè)備等領(lǐng)域擁有大量自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新型企業(yè)；②公司不斷迭代核心產(chǎn)品并積極布局康復(fù)機(jī)器人和醫(yī)美能量源平臺(tái)等多元化市場(chǎng)，具備較強(qiáng)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力。

藥明康德（603259.SH）：①全球領(lǐng)先的制藥以及醫(yī)療器械研發(fā)開(kāi)放式能力和技術(shù)平臺(tái)企業(yè)；②傳統(tǒng)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)張保障未來(lái)業(yè)績(jī)。目前公司共有37個(gè)商業(yè)化、47個(gè)臨床III期、235個(gè)臨床II期、1229個(gè)臨床I期及臨床前期項(xiàng)目；③CRO與CDMO行業(yè)景氣度持續(xù)上行，公司充分發(fā)揮“一體化、端到端”的研發(fā)服務(wù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，在能力和規(guī)模方面為客戶賦能，有望實(shí)現(xiàn)全線業(yè)務(wù)的全面增長(zhǎng)。

（報(bào)告來(lái)源：國(guó)泰君安、開(kāi)源證券、湘財(cái)證券、中信證券）

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